20230718-华创证券-顺丰同城-9699.HK-深度研究报告：解码顺丰系列（18），把握“双红利”，实现高成长.pdfVIP

公司研究 证券研究报 告 交通运输 2023 年07 月18 日 顺丰同城（09699.HK ）深度研究报告 推荐（首次） 把握“双红利”，实现高成长 目标价：14 港元 ——解码顺丰系列（18 ） 当前价：10.56 港元  如何理解即时配送行业？1、轻资产、高时效、高成长的非标服务。1 ）轻资 华创证券研究所 产运营模式、高时效非标服务。高时效：即时性物流需求催生了即时配送服 务，运距一般限于同城范围、配送时长基本在2 小时内。非标性：采用动态定 证券分析师：吴一凡 价模式，也意味着履约服务的价格具备上行弹性。而从效率端，基于点对点运 营模式，营运效率更多取决于配送骑手的调度效率。2 ）高成长：需求场景不 电话：021 断延伸、行业增长潜力大。需求始于餐饮外卖，快速渗透到同城零售、近场 邮箱：wuyifan@ 电商、近场服务等多元非餐场景，行业单量从2016 年的46 亿单增至2021 年 执业编号：S0360516090002 的279 亿单，CAGR 高达43.4% 。特别的，非餐场景：受益于线上化、近场化、 证券分析师：吴莹莹 重服务等消费趋势，我们预计增长潜力强于餐饮外卖。2、以顺丰同城为例， 邮箱：wuyingying@ 看即时配送物流企业分析框架。1 ）顺丰同城最初为顺丰控股孵化的新业务之 执业编号：S0360522100002 一，现已成为国内最大的第三方即时配送服务平台。2 ）收入端：2020-2022 年CAGR 为45.6% ，包括同城配送（占64% ）与最后一公里配送（占36% ）。 证券分析师：吴晨玥 通过提供一对一定制服务，2022 面向商家的服务占同城配送服务收入71% ， 邮箱：wuchenyue@ 活跃商户33 万，同比+27% ，面向消费者的同城配送服务持续高增，2020-2022 执业编号：S0360523070001 年CAGR 高达99%。最后一公里配送服务，以弹性运力缓解物流高峰压力， 来自顺丰控股的业务占比95%以上。新场景延伸+价格提升潜力是收入端的潜 联系人：黄文鹤 力。3 ）成本：出色的运力底盘，运力灵活推动履约成本降低。2022 年，顺丰 电话：010 同城毛利率达到4% ，已经连续四年提升，公司成本98%为骑手成本，众包骑 邮箱：huangwenhe@ 手数量占比达 95%。在规模经济、网络效应、高价值订单织密、单位履约成 本降低等效应下，公司盈利能力有望在即时配送行业中脱颖而出。 联系人：梁婉怡  把握双“红利”：独立第三方红利、顺丰生态红利。1 ）顺丰生态红利：延续 邮箱：liangwanyi@ 顺丰优质品牌基因。a ）延续顺丰品牌美誉+服务能力，已迅速形成网络效应。 活跃商家、消费者增速高于活跃骑手。b ）基于网络效应提价降本，通过坚持 公司基本数据 业务创新、优化产品结构来提升均价，c ）成本端持续受益于顺丰网络资源、 总股本(万股) 93346 技术实力赋能。d ）顺丰与同城资源协同能力整合，共建解决方案赋能合作伙 已上市流通