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金融体系与经济增长一个文献综述 自20世纪80年代末和90年代初以来，金融体系与经济增长之间的关系首次在西方经济世界恢复。1995年2月16-17日,世界银行以“股票市场,公司融资和经济增长”为题,召开了专门的学术会议。各种专业性较强的学术性刊物上也大量刊登这方面的文章。争论的焦点基本上是按照以下序列展开的,即金融体系的发展与经济增长是否相关;在促进经济增长上,以银行为基础的金融体系和以资本市场为基础的金融体系哪一种更具有优势;金融服务和金融体系的关系;法律体系和金融体系的关系等。本文主要将西方学者研究金融体系与经济增长关系问题的文献系统地做一综述。 一、 金融体系与经济增长 从笔者所掌握的资料来看,对金融体系与经济增长之间关系较早感兴趣的经济学家是约瑟夫·熊彼特。早在1912年,熊彼特就以德文发表了至今仍然有一定影响的《经济发展理论》一书,详细阐述了创新与经济发展之间的关系。他认为,经济发展的核心问题在于满足新企业的信贷需求;银行家对新企业新技术的选择起着重要的作用。由于熊彼特笔下的企业家是创新性的企业家,银行家对企业家的信贷也就有了支持技术创新的涵义。这也就是后来研究金融体系与经济增长关系的学者反复引用《经济发展理论》一书的原因所在。 第二位较早关注金融体系与经济增长关系的重要人物是经济史学家格申克龙(A.Gerschenkron)。格申克龙(1962)认为,在落后国家实行工业化的过程中,银行在为工业化提供金融资源方面比资本市场更有效率:不受业务管制的银行可以在为工业化提供金融资源方面享有规模经济和范围经济;国有制银行可以克服市场失灵问题,将国内储蓄运用于有战略意义的项目。格申克龙的观点涉及到了当代金融体系与经济增长关系的两个重要问题,即以银行为基础的和以市场为基础的金融体系哪一个更具有优势,银行分业管制和万能银行哪一个更为合理。虽然随着美国1999年开始实行万能银行制度,银行分业管制和万能银行问题的争论基本结束,但前一个问题仍然是金融体系与经济增长之间关系争论的重点问题。 金融体系和经济增长问题真正引起主流经济学家的关注是在1969年。这一年有两本著作的出版为进一步研究打下了基础,即约翰·希克斯的《经济史理论》和戈德史密斯(R.W.Goldsmith)的《金融结构与金融发展》。希克斯认为,在瓦特制造出世界上第一台蒸汽机之前的100年,关于热与压力关系的知识已经被物理学家们所认识;蒸汽机之所以在英国而不是别的国家制造出来,关键在于英国存在流动性较强的资本市场。希克斯的这番论述以命题的形式阐述就是:技术创新本身并不足以刺激经济增长,新技术实行的另一个前提条件是具有流动性的资本市场存在。这一命题意味着个人投资者面临着两个问题:还款的时间和持有期。股权市场欠发达会使企业所有权的转让受到限制,个人投资者所面临的还款时间和持有期是相同的,这种条件不利于投资的产生。一旦股权市场允许资本的所有权以较低的交易成本实现转让,个人投资者就可以将投资的到期日和持有期的决策分开。因此,股权市场允许投资者选择能够使收益最大化的到期日,同时选择满足自己交易时间安排的持有期。显然,这种条件有利于个人投资者向新技术产业进行投资。希克斯虽然没有提出以资本市场为基础的金融体系比以银行为基础的金融体系在发展新兴产业方面有优势,但其论述已经暗含了这一点。这是持以资本市场为基础的金融体系有优势观点的学者屡屡引用希克斯论述的重要原因。即使那些反对这一观点的学者,也不得不找出现实的论据来反驳这一观点。因此,希克斯对金融体系与经济增长关系问题的研究还是做出了贡献,尽管这一贡献与他对经济学其他贡献相比显得微不足道。 戈德史密斯可以说是比较金融学研究的开先河者。他在《金融结构与金融发展》著作中总结出了金融体系发展的规律,即“只存在着一条主要的金融发展道路,在这条道路上,金融相关比率、金融机构在金融资产总额中的比重以及银行系统的地位等方面的变化都呈现一定的规律性。”与希克斯相比,戈德史密斯在金融体系与经济增长关系问题上的认识做出了连他自己也认为过于简单的判断,即“以初级证券和次级证券为形式的金融上层结构加速了经济的增长,改善了经济的运行,为资金转移到最佳的使用者手中提供了便利,也就是说,把资金转移到经济体系中能取得最高社会收益的那个地方。”可以说,戈德史密斯的这一阐述和后来一些赞同以资本市场为基础的金融体系的观点并没有什么不同,只不过后来者有了更多的数据、各种软件包所提供的计算方面的便利,所得出的结论和现实经济更加贴近而已。 麦金龙(R.I.McKinnon)和肖(E.S.Shaw)在20世纪70年代分别从发展经济学角度提出了“金融抑制”和“金融深化”理论。这两个理论是研究发展中国家金融和经济发展关系的,并没有从一般的意义上探讨金融体系和经济发展问题。尽管如此,这两位学者认