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金融发展与经济增长关系的实证研究 一、 国外的金融与经济发展研究 金融危机是现代经济的核心。2008年金融危机的爆发清楚地展示了虚拟经济对实体经济的影响，并将金融发展与经济增长之间的关系转变为学术界的中心主题。关于金融和经济发展, 在第二次世界大战后最初的20年, 西方主流的经济发展理论和金融理论基本上是相互分离的。20世纪60年代, 以雷德蒙·W·戈德史密斯 (Raymond W.Goldsmith) 为代表的一批经济学家肯定金融发展对于一国的经济增长有不可或缺的作用。70年代, 罗纳德·麦金农 (Ronald Mckinnon) 和爱德华·肖 (Edwad Shaw) 论证了金融部门和经济发展之间存在着密切的关联。随后关于金融与经济发展方面的研究大量涌现。国外的研究中, 美国著名经济学家帕特里克有实证研究表明:对于金融与经济的关系, 不发达国家呈现“供给主导说”即金融发展促进经济增长, 发达国家服从“需求遵从说”即经济增长促进金融发展。 文章基于探讨我国金融发展与经济增长作用关系的方向, 采用金融相关率 (FIR) 和国内生产总值 (GDP) 两个指标, 考虑数据可得性, 运用近22年的年度数据, 对数据进行处理后, 用格兰杰因果检验方法判断金融发展和经济增长之间的方向关系。 二、 文献总结 (一) 金融发展与经济增长的关系 如引言中也提到, 雷蒙·W·戈德史密斯1969年出版了《金融结构与金融发展》, 奠定了金融发展理论的基础, 也因此成为金融发展理论的鼻祖, 该书详尽地研究了截止1963年的近100年内30多个国家的发展状况, 揭示了一些金融发展的规律性趋势, 分析中得出大多数国家经济发展与金融发展大致平行, 但是没有说明具体关系。70年代, 罗纳德·麦金农 (Ronald Mckinnon) 和爱德华·肖 (Edwad Shaw) 以发展中国家为研究对象, 在《经发展中的金融深化》一文中论证了金融部门和经济发展之间存在着密切的关联, 并提出了“金融抑制”理论。Lucas (1988) 的研究结论是发达的金融机构能够提高资源配置的效率进而促进经济增长, 金融业发展与经济增长正相关, 20实际90年代以后, 罗伯特·G金 (King) 和罗斯·列文 (Levine) 研究了77个国家1960-1989年的状况, 发现金融发展与经济增长存在显著的正相关。鉴于资本市场的重要性, Levine和萨拉·泽维斯Zervos (1996) 研究了41个国家1976-1993年股票市场与长期经济增长的关系, 数据分析说明股票市场的发展与经济增长正相关。Arestis等 (2001) 使用来自5个发达国家的数据, 采取时间序列研究方法, 在控制股票市场易变性和银行体系效应的基础上, 检验了股票市场发展与经济增长的关系。其结果也表明尽管银行和股票市场都可能有利于经济增长, 但银行的效应更大。海瑟、朱旺和马尔伯格 (2011) 利用1990-2009年期间30个欧盟国家的数据, 研究发现无论是否处在金融危机时期, 近年来欧盟国家的金融发展对经济增长的影响弱化;欧洲金融市场的发展不仅表现出与实体部门脱钩的迹象, 而且还有阻碍经济增长的趋势。 (二) 金融中介与股票市场 由于我国经济发展时间比较短, 我国学者对金融发展与经济增长关系问题的研究起步比较晚, 谈儒勇 (1999) 将金融中介和股票市场两者分开, 采取1993-1998年有关季节数据, 认为金融中介与经济增长之间存在着显著的较强的正相关关系, 股票市场和经济增长之间则有不显著的负相关。我国金融中介的发展有可能促进经济增长, 股票市场的发展对经济增长的作用极其有限, 甚至是不利的。 三、 示范分析 (一) 相关率fir的定义 金融发展和经济增长相互关系的指标主要有两个, 一个是货币化率, 就是一国通过货币进行交换的商品与服务的值占国民生产总值的比重, 通常用广义货币供应量M2/GDP表示。另一个指标就是金融相关率 (FIR) , 是指某一时期一国全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值。其完整的表达式为FIR= (M2+L+S) /GDP, 其中, L为各类贷款, S为有价证券。 FIR分子中增加了两个金融变量L和S相对于货币化率只注重金融负债相比, 戈氏指标同时考虑了金融负债与金融资产, 因此FIR指标更全面地反映了一国的金融发展水平, 本文以FIR作为衡量金融发展的指标, 其中的有价证券S中主要包括国债、金融债和企业债的发行额, 股票的市值, 保险费等。对于我国, M2和L占金融资产的主要比重。衡量经济增长的指标采用传统的方法, 以GDP作为指标。 (三) 格兰杰因果关系检验 在进行格兰杰检验之前, 要检验时间序列的平稳性, 时间序列平稳才可以进行格兰杰因果关系检验。检验时间序列