收益空间逼仄下产业债的永续品种价值如何.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 现阶段的产业债 1 特征一：央国企为主 1 特征二：少，边际供给趋弱 2 特征三：收益空间逼仄，部分行业基本面趋弱 4 现阶段产业债的永续品种 7 永续品种的会计处理和税收确认 9 特征一：次级类占比增多 9 特征二：高等级流动性并不弱 11 永续品种价值几何 13 绝对价值 13 相对价值 14 哪一类品种在绝对或相对价值上更有优势 17 4 结语 18 图 目 录 图 1：产业债行业分布 1 图 2：截至 2023 年 6 月 30 日各行业债券存量金额 2 图 3：截至 2023 年 6 月 30 日各行业债券企业性质存量结构 2 图 4：2021 年 1 月至 2023 年 6 月全体产业债净融资情况 3 图 5：产业债（含地产债）存量规模同比增速 3 图 6：企业中长期贷款同比增速 3 图 7：规模以上工业企业负债同比增速 4 图 8：金融机构本外币债券投资同比增速 4 图 9：产业债各行业信用利差 4 图 10：产业债各行业信用利差间标准差 5 图 11：有色金属冶炼和延压加工业资产及资产负债率 5 图 12：有色金属冶炼和延压加工业利润概况 5 图 13：黑色金属冶炼和延压加工业资产及资产负债率 6 图 14：黑色金属冶炼和延压加工业利润概况 6 图 15：化学原料和化学制品制造业资产及资产负债率 6 图 16：化学原料和化学制品制造业利润概况 6 图 17：化学原料和化学制品制造业利润总额累计值 7 图 18：化学纤维制造业资产及资产负债率 7 图 19：化学纤维制造业利润概况 7 图 20：化学纤维制造业利润总额累计值 7 图 21：2013 年以来永续类产业债规模结构情况 8 图 22：2013 年以来 AAA 级永续类债券存续占比及违约情况 8 图 23：2019 年后永续次级债规模和数量迅速增加 10 图 24：永续次级债发行人企业性质分布情况 10 图 25：截至 2023 年 6 月 30 日永续次级债发行人行业分布情况 10 图 26：永续次级债发行时间分布情况 10 图 27：第一轮中债 AAA-各券种周度价格变化首位度分布情况 12 图 28：第一轮中债 AAA-各券种价格标准差首位度分布情况 12 图 29：第二轮中债 AAA-各券种周度价格变化首位度分布情况 12 图 30：第二轮中债 AAA-各券种价格标准差首位度分布情况 12 图 31：第一轮各券种周度成交换手率情况 13 图 32：第二轮各券种周度成交换手率情况 13 图 33：各券种中债 1 年期 AAA-超额利差走势 15 图 34：各券种中债 3 年期 AAA-超额利差走势 15 图 35：各券种中债 5 年期 AAA-超额利差走势 15 图 36：各券种中债 1 年期 AA+超额利差走势 15 图 37：各券种中债 3 年期 AA+超额利差走势 15 图 38：各券种中债 5 年期 AA+超额利差走势 15 图 39：永续次级 AAA-收益率曲线与部分 3 年期主体收益率 17 图 40：永续次级 AA+收益率曲线与部分 3 年期主体收益率 17 图 41：永续非次级 AAA-收益率曲线与部分 3 年期主体收益率 17 图 42：永续非次级 AA+收益率曲线与部分 3 年期主体收益率 17 表 目 录 表 1：发行人关于永续债的会计处理标准 9 表 2：截至 2023 年 6 月 30 日各券种估值收益率及历史分位数情况 14 表 3：截至 2023 年 6 月 30 日各券种期限利差历史分位数情况 16 现阶段的产业债 作为债券市场的重要组成部分，产业债给投资人提供了更多的投资选择，上游、中游和 下游行业中，不同类别的债券发行人有各自特点。对大部分中上游行业企业而言，融资需求 多来自于规模化效应，为了压缩成本提高利润空间，其投资扩产或更新设备需求较强，因此 是产业债发行主体中的主要构成部分。对下游行业企业而言，融资的目的不尽相同，或是因 为技术创新导致产品需求大幅提升产生的投资需求，或是因为存货周转率下行导致的流动性 补充需求，或是其他原因如收并购导致的投资需求等。 图 1：产业债行业分布 数据来源： 特征一：央国企为主 静态来看，当前市场存量结构中，产业债的行业集中度较高，除房地产行业外，主要存 量债券集中于公用事业与交通运输两大板块，二者存量均超过万亿元，不过二者均具有一定 的类城投属性，公益性质较强，在分析及定价过程中并不仅从产业运营的角度出发。存量紧 随其后的第二梯队为建筑、煤炭、石油、有色金属和钢铁行业，建筑行业在剔除城投企业后， 主要构成以央企主，而煤炭、石油行业除了极个别民企外，也是以央企