“固收”基金回撤控制指南.docxVIP

内容目录 1、 直接干预回撤 3 、 择时策略 3 、 组合管控策略 7 2、 “降波”控回撤 9 、 大类资产配置层面：平衡各资产上的波动 9 、 股票行业层面：构建低波组合 10 3、 追求更优“风险-收益”比 14 4 、 总结 15 5、 风险提示 16 图表目录 图 1：“华宝新价值”空头股指期货持仓量（份） 4 图 2：“华宝新价值”持仓个股中，上证 50 及沪深 300 成分股的比例（%） 4 图 3：“华宝新价值”股指期货及股票仓位变动（%） 4 图 4：“华宝新价值”季度收益率（%） 5 图 5：“华宝新价值”季度最大回撤（%） 5 图 6：“富国稳健增强AB”加权PE（倍） 6 图 7：“富国稳健增强AB”各期个股加减仓 Top5（%） 6 图 8：“富国稳健增强AB”季度收益率（%） 6 图 9：“富国稳健增强AB”季度最大回撤（%） 6 图 10：CPPI 策略的构建方法 7 图 11：“安信稳健增值 A”股票持仓占净值比（%） 8 图 12：“安信稳健增值A”季度收益率（%） 8 图 13：“安信稳健增值A”季度最大回撤（%） 8 图 14：低、中、高仓位中枢产品最大回撤中位数（%） 9 图 15：“中欧康裕A”股票持仓占净值比重变化 10 图 16：“中欧康裕A”季度收益率（%） 10 图 17：“中欧康裕A”季度最大回撤（%） 10 图 18：各行业超额收益相关性 11 图 19：“招商安华A”股票行业持仓市值占基金净值的比例（%） 12 图 20：“招商安华A”季度收益率（%） 12 图 21：“招商安华A”季度最大回撤（%） 12 图 22：各行业持仓占股票市值比（“南方安泰A” - 所有“固收+”） 13 图 23：“南方安泰A”季度收益率（%） 13 图 24：“南方安泰A”季度最大回撤（%） 13 图 25：“华安安康A”股票行业持仓市值占基金净值的比例（%） 14 图 26：“华安安康A”业绩表现 15 图 27：“固收+”基金回撤控制策略总结 15 基于“固收+”基金“在承担较低风险的前提下，获得更稳健收益”的定位，控制回撤往往是许多基金经理在管理过程中最为重视的方面，尤其在经历 2022 年股债市场大幅调整，且未来市场不确定性仍存的背景下，控制回撤、平滑产品的净值曲线就显得更为重要。 在“固收+”基金回撤控制的多种策略中，主要包括两大类：①控制绝对回撤： 将风险资产，主要是股票的风险暴露控制在较低水平，又可以进一步分成直接减小风险敞口和降低组合波动率两个方面。②控制相对回撤：容忍一定的回撤，追求较高的卡玛比率。 本篇报告就将从以上几个角度出发，梳理当前“固收+”基金的主要回撤控制策略，并分别列举实际案例进行剖析。 1、 直接干预回撤 部分基金经理通过降低股票的风险敞口，减少潜在的下行空间，从而实现直接干预回撤的目的。主要包括择时策略和组合管控两大类： 、 择时策略 股票仓位的择时 在股市出现风险时，选择直接调降仓位，或利用衍生品进行对冲。根据监管相关规定，在“固收+”基金中，仅偏债混合基金和灵活配置基金可以配置股指期货，其中，持有的卖出期货合约价值，不得超过基金持有的股票总市值的 20%。 在实际管理过程中，有不少基金经理选择持有空头股指期货以控制风险敞口。举例而言，华宝基金林昊在管理“华宝新价值”时，自 2019 年开始持续配置上证 50 空头股指期货及沪深 300 空头期货。 图 1：“华宝新价值”空头股指期货持仓量（份） 25 20 15 10 5 0 上证50股指期货 沪深300期货 资料来源： 、 从其持仓表现来看，主要有以下两个特点： ①所选择的期货种类与底仓个股高度相关。“华宝新价值”自 2019 年三季度开 始持续配置空头股指期货，在 2020 年二季度，随着所持有的个股范围由上证 50 逐渐转向沪深 300，所配置的空头股指期货也随之转向成分股占比相对更高的沪深 300。 ②股指期货仓位与股票仓位高度相关，且对股票仓位的覆盖度较高。“华宝新价值”的空头股指期货仓位占股票市值的比例维持在 18%左右，在监管要求的范围内（≤20%），将对冲比例保持在较高水平。而从过往股指期货仓位和股票仓位的变化来看，二者呈高度正相关关系。 图 2：“华宝新价值”持仓个股中，上证 50 及沪深 300 成分股的比例（%） 图 3：“华宝新价值”股指期货及股票仓位变动（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上证50 沪深300 空头股指期货仓位（左、逆序） 股票仓位（右） -9 45 -8 40 -7 35 -6 30 -5 25 -4 20 -3 15 -2 10 -1 5 2019-092019-1