钢铁产业债半年度展望：景气度缓慢修复，债券可适度配置.docxVIP

目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、市场概况 1 1.1 债券发行与存量情况 1 二、行业景气度展望 2 下游需求情况 2 重点需求领域研判 3 基建：下半年基建或继续走强 3 地产：底部震荡 3 出口：增量明显，屡创新高 4 下游总需求的定量分析 5 三、债券价格走势展望 7 3.1 债券价格走势展望 7 四、信用风险与主体性价比研判 8 信用风险评分 8 信用风险与利差分析 9 一、市场概况 1.1 债券发行与存量情况 截至 2023 年 6 月 30 日，钢铁产业债券已经累计发行 1400 余只，累计发行规模超 2.4 万亿。目前，市场上 存续钢铁产业债券 229 只，涉及 27 个主体，存量债券余额约 3068 亿元。年初至今，钢铁产业债共发行 57 只， 累计发行规模达 745 亿元。 债券发行量方面，今年上半年的债券发行规模同比出现了一定的减少。对比来看，23 年第一季度发行钢铁产业债券 344 亿元，较 22 年第一季度的 697 亿元减少约 51%；23 年第二季度发行产业债券 371 亿元，同样低 于 22 年第二季度的 464 亿元，同比减少约 20%。其中，今年 3、4 月份的发行量较多，其余月份的发行量则较为不足。 从趋势上看，债券发行量近三年呈现出连年走低的特征。2020 年至 2022 年，年度债券发行量从 2956.5 亿元、2325 亿元降至 1834 亿元。在经济复苏较为缓慢，钢铁行业景气度没有达到高位的情况下，企业的扩张意愿有限，融资动力受到一定的影响，总体上较难打破这一趋势。不过，今年上半年的发行量减少也受到了 22 年末、 23 年初债券市场波动的影响。情绪的集中释放导致债券市场收益率一度大幅拉升，增加了企业发行债券的成本， 削弱了企业的发行意愿。因而总体来看，下半年的债券供给或仍处于相对较少的状态，但较上半年预计有所好转。 债券票面利率方面，今年上半年的企业融资成本一度位于高位，但正逐渐回落。从历史上看，钢铁产业债的票面利率总体呈现下行的态势。2015 年以前，钢铁产业债的平均票面利率总体维持在 5%的水平。伴随着产业格局的调整，钢铁产业的总体风险持续下降，叠加基准利率的下行，票面利率持续降低。在经历了 2017 年、 2018 年的利率抬升后，平均票面利率在 2020 年降至 3%附近。尽管总趋势是发行成本下行，但市场的短期波动 让企业的融资成本在今年一季度暂时达到高位。去年 11 月以来，以利率债收益率的走高为契机，整个信用债市场的到期收益率均有所上升，带动了一级市场发行成本的增加。不过，随着市场情绪的修复，发行成本逐渐回归。目前债券供给偏少而资金偏多，下半年的发行成本或继续维持目前的下行特征。 图表1： 钢铁债发行情况与票面利率（单位：亿元，%） 图表2： 历史发行规模与票面利率（亿元，%） 发行规模 票面利率（右轴） 发行规模 票面利率（右轴） 300 250 200 150 100 50 0  4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0  3500 7 3000 6 2500 5 2000 4 1500 3 1000 2 500 1 0 0 资料来源： ， 资料来源： ， 发行主体方面，存量债券的发行主体合计有 27 家，其中 10 家为中央国有企业，存量债券余额 569.2 亿元， 占比约 18.6%；13 家为地方国有企业，存量债券余额 2319.28 亿元，占比约 75.6%；4 家为民营企业，存量债券余额 180 亿元，占比 5.9%。主体评级中，21 家企业为 AAA 评级，存量债券余额 2973.48 亿元；4 家企业为 AA+ 评级，存量债券余额 63 亿元；2 家企业为 AA 评级，存量债券余额 32 亿元。存量债务方面，首钢集团目前存续债务最多，有约 800.8 亿元；其次为河钢集团，有约 768.8 亿元；再次为山钢集团，有约 318.5 亿元。 图表3： 不同企业性质主体存量债券余额（单位：亿元） 图表4： 不同评级主体存量债券余额（单位：亿元） 中央国有企业 地方国有企业 民营企业 AAA AA+ AA 6%18%76% 6% 18% 76% 2%1% 97% 资料来源： ， 资料来源： ， 二、行业景气度展望 下游需求情况 我国的钢铁行业需求涉及领域较多。据世界钢铁协会统计，在钢铁行业的下游需求中，建筑行业需求占比较高。其中，建筑物和基础设施耗钢量占据了全部钢材消费量的约 52%，机械设备消费占比约 16%，汽车约占12%，其余约 20%的钢铁消费分布在其他多种行业。出口方面，我国的钢铁出口数量位居世界前列，多向周边地