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央行货币政策信息的现状与问题 在现代宏观经济模式中，低通货膨胀预测是宏观良好运行的重要保障（1）。学术界和中央基金的建立是一致的。”而理论研究和政策实践表明,公众能否形成低通胀预期,关键在于中央银行能否树立反通货膨胀的信誉(2)。那么央行如何才能树立起这种信誉呢?在制度设计层面,央行货币政策透明性是决定这种信誉的一个核心要素。 货币政策透明是指中央银行向社会公布其货币政策的目标、决策依据、决策过程、政策决议内容、政策效果评估等各方面信息。明确规定维持物价稳定为货币政策首要目标,并且央行公布其量化的通货膨胀控制目标,就相当于中央银行向公众作出保持低通货膨胀的承诺,这有助于稳定公众的通胀预期。然而,理性的公众自然会怀疑央行是否真的会这样做。要使公众相信央行确实是在致力于这一首要目标的实现而没有滥用通胀和失业之间的短期替代关系,央行就必须将其决策依据、决策过程、政策决议、政策效果评估等相关信息公开:这有助于公众有效地评估和监督央行,反过来又会激励央行真正致力于维持低通货膨胀,从而会提高央行在保持低通胀方面的可信性。另外,这样做还有助于协同公众预期和行动以帮助央行实现其目标,从而降低反通货膨胀的成本(1)。 上述理论发现已得到大量经验研究结果的支持。这些研究表明,透明度的改善可以产生以下效果:一是提高货币政策的可预测性,二是降低平均通货膨胀、通货膨胀的持续性和通货膨胀波动性,三是提高通货膨胀预期被锚定的程度,四是降低反通货膨胀的牺牲率。 正是因为透明性被认为有助于提高货币政策可信度和有效性,在过去近20年间,各国央行越来越重视信息沟通和透明度的提高。1999年国际货币基金组织(IMF)正式发布了《货币金融政策透明性良好行为准则》。可以说,强调央行信息沟通和透明度已经成20世纪90年代以来西方各国货币政策实践的一个主要特征。 近些年,我国中央银行也注意到信息沟通和货币政策透明的重要性。中国人民银行网站已经设置信息沟通专栏。然而,与外国央行比较,我国央行货币政策透明性目前还比较低。那么,我国央行货币政策透明性实践到底还有哪些不足之处,外国央行的信息沟通和透明性实践有哪些值得借鉴的经验,我国央行还应该在哪些方面提高透明性呢?在此,通过对货币政策透明性的国际实践进行分析、评估和中外比较来回答这些问题,以期为我国中央银行货币政策体制改革和实践提供有益的参考依据。 一、 货币政策的渗透性和民族差异 这里主要分析货币政策透明性的世界趋势与国别差异。 (一) 透明性的测度 因为货币政策透明就是保持货币政策制定和实施全过程向社会公开,也就是要把货币政策的目标、决策依据、决策过程、决议内容及含义、政策效果评估等五个方面信息公之于众;所以,应该从这五个方面的信息公开程度来衡量货币政策透明性的程度。按照这种思路,Eijffinger和Geraats构建了测度中央银行货币政策透明度的EG指数。这个指数把央行透明度分成上述五个维度的透明性(2),每个维度的透明性设置了三个次级衡量指标(见表1),每个指标满分是1分,这样五个维度的透明性满分是3分,总透明性满分就是15。Dincer和Eichengreen运用EG指数法建立了包括100个样本央行的透明度数据库,世界上主要国家和地区的央行都包含在内。到目前为止,这个数据库是涵盖面最广、数据最新的央行透明度数据库。 (二) 各变量在显著性和普遍性上的变化 这里分析1998年以来各国货币政策透明度的变化情况。从透明度总指数来看,除个别央行在个别年份有细微波动以外,所有样本央行货币政策透明度在样本期(1998~2006年)都有提高;而且这些央行货币政策透明性五个不同的维度也都在上升(见图一)。为具体说明这种变化的显著性和普遍性,可以将2006年与1998年的透明度指数均值进行比较,并运用相等性检验的方法来验证这种变化是否在统计上显著。结果(见表2)表明,不管是总体透明度还是透明度五个不同的维度,都有普遍的上升,且这种变化在1%的显著性水平上通过了检验。这可能与各国央行普遍认为提高透明度对改善货币政策有效性非常重要有关(1)。 (三) 透明度与其他国家的差异 二、 实践考察:“以人民为中心的统一平等民主”的实践 对货币政策五个方面的信息沟通和透明性实践进行具体考察,一是要了解各国央行信息沟通的普遍特征,二是分析透明性实践所受到的各种现实约束和细节性技巧。 (一) 目标的透明性 首先来看有关法规是否明确定义了货币政策的优先目标。世界上100家主要央行中只有5个还没有公布正式的货币政策目标;49%的央行公布的货币政策目标有多个,但这些目标没有明确的优先顺序;46%的央行公布的目标中有明确的首要目标或对多重目标有优先顺序安排。那些公布了货币政策首要目标的国家一般都是把稳定价格作为首要目标。这无疑是有助于提高公众对中央银行信任度的