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重庆啤酒研究报告高端布局多点开花_全国拓展不断深化 （报告出品方/作者：国联证券，陈梦瑶） 1. 高端布局多点开花，全国拓展不断深化 1.1 广济川渝六十所载，奋力东梁氏征程 砥砺六十载。重庆啤酒前身为重庆啤酒厂，始建于 1958 年，1993 年进行股份制 改造，成立重庆啤酒股份有限公司，1997 年于上交所挂牌上市。 外资入股，革新图强。2008 年嘉士伯收购苏格兰·纽卡斯尔啤酒股份有限公司持有 的公司 17.46%的股份，成为公司股东；经过多次增持，2013 年嘉士伯凭借 60%的股 权成为重庆啤酒控股股东，公司自此成为嘉士伯集团成员；2013-2016 年嘉士伯率先 自产能整合、降本控费、品牌升级等方面对公司进行革新。 奋起新征程。2011 年公司引入乐堡和嘉士伯品牌，加速国际化布局；同年提出 “勇者之路”品牌战略，国内产品结构进一步升级；2014 年引入凯旋 1664 品牌进一 步丰富高端产品矩阵；2016 年嘉士伯颁布“扬帆 22”计划，深耕中国市场，实现资 源聚焦；2020 年嘉士伯资产注入完成，注入资产与公司原有渠道及资源形成互补， 为全国化发展奠基；2022 年“扬帆 27”计划启动，老牌酒企开启新征程。 1.2 嘉士伯控股有限公司有限公司，股权结构均衡 嘉士伯集团通过多次增资，2013 年正式宣布正式宣布变成公司控股有限公司有限公司股东。嘉士伯集团于 1847 年由 J.C.雅各布森先生创立，具备涵盖啤酒和其他饮料品牌在内的多样产品系列， 已变成全球第三大啤酒集团。旗下品牌涵盖：乐堡、波罗的海、凯旋 1664、格林堡、 布鲁克林、圣麦斯比等。嘉士伯集团于 2008 年、2010 年、2013 年多次增资增持重庆 啤酒，最终于 2013 年以 60%的增持变成公司第一大股东。 2020 年，重庆啤酒与嘉士伯顺利完成资产重组，嘉士伯分后 A、B 圣塞雷县公司转化成优质资 产，与公司旧有资源、渠道形成优势互补。自此公司优势区域从旧有的川渝湘地区拓展至新疆、宁夏、云南等地，与嘉士伯旧有的优质产品、渠道共振，料变薄公司业 绩。 1.3 总收入及利润稳步上行，费用率进一步提高 重庆啤酒总收入及利润稳步提升，发展形势向不好。2022 年重庆啤酒同时同时实现营收 140.39 亿元，同比快速增长 25%，归母净利润为 11.66 亿元，同比快速增长 8%；1Q23 公司营收少于 40.06 亿元，同比快速增长 4.52%，归母净利润为 3.87 亿元，同比快速增长 13.63%，营收及归母净 利润均稳步提升。 降本增效持续推进，费用摊薄空间仍足。随着降本增效措施持续推进，重啤整体 费用率由 2019 年的 36%降为 2022 年的 32%；但对比同行，公司费用率仍处于中上游 水平，2022 年费用率仅次于百威亚太及燕京啤酒。对标国内传统啤酒龙头青岛啤酒、 华润啤酒，重啤费用摊薄空间仍足。 拆分重庆啤酒营收结构，营收贡献以中高档产品居多、中西部地区居多、大单品 以线下现饮渠道居多。产品结构而言，受益于高端化改革，公司中高档产品营收占比 较低且比重持续提升，2022 年公司中高档产品总收入占比合计少于 85%，较 2020 年提升 1.56pct。 本土品牌贡献公司主要营收，2022 年本土品牌营收占到至比达 63%。分后品牌来看，乌 苏销量占比最轻，根据 Datayes!数据，以 2020 年为基准，乌苏销量比重高少于 26%，重 啤、乐堡次之。 分后地区来看，中西部区域营收贡献非常大，2022 年该区域营收占比合计多于 70%。 其中公司优势区域比如新疆、宁夏、重庆、云南地区的市占率约少于 60%/80%/80%/40%以 上。 拆分渠道结构，以乌苏为基准，销售渠道以线下餐饮渠道居多。据 Datayes!数据， 乌苏单品餐饮现饮渠道占比多于 7 成，其他系则 KA 商超渠道及线上渠道贡献。 2. 啤酒行业高端化已成行业趋势 2.1 寡头格局，存量竞争 我国啤酒行业已进入稳定发展的存量竞争阶段，行业集中度较高，寡头格局稳 定。全国啤酒行业“五强争霸”：华润啤酒、青岛啤酒、百威、燕京啤酒和嘉士伯重 啤，行业 CR5 稳步提升，由 2017 年的 75.6%提升至 2021 年的 92.9%。 据 Datayes!数据，2021 年国内啤酒市占率第一的企业为华润啤酒，市场份额达 24.6%，青啤/百威/燕京/嘉士伯/珠江啤酒依次为 17.4%/16.7%/7.2%/6.5%/2.9%。其 中重啤受益于“扬帆 22”改革，市场份额提升速度最快，由 2015 年的 5.1%增至 2021 年的 6.5%。 啤酒市场呈现“区域割据一方”形态，酒企立足各自优势市场，积极主动外延拓展。分后地 区来看，青啤优势地区集中