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中国神华研究报告完整产业链成就全球能源巨头_“中特估”加持 （报告出品方/作者：东兴证券，曹奕丰、莫文娟） 1.公司概况：上下游完善产业链和一体化经营模式成就全球能源巨头 1.1 全球领先的综合能源公司，逐步形成煤炭、发电、运输一体化运营模式 中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业，拥有中 国最大规模的优质煤炭储量。中国神华能源股份有限公司由神华集团有限责任公司独家发起，于 2004 年 11 月在北京成立。2005 年 6 月中国神华 H 股在香港联交所上市，2007 年 10 月中国神华 A 股 在上海证交所上市。2017 年，经国务院批准，神华集团与中国国电集团合并重组为国家能 源投资集团有限责任公司（以下简称“国家能源集团”），作为重组后的母公司，吸收合并中国国电集团。公 司由国家能源集团直接控股，持股比例为 69.45%。公司实际控制人为国务院国资委，持有国家能源投资集 团 100%股份。 中国神华通过重组资源整合资源，构筑了向煤炭产业为基础，电力运输下游行业配以的产业格局。公司成立初期 通过全面全面收购不断扩大公司煤炭产业规模，并于 2009 年将原神东煤炭分公司、万利煤炭分公司、金烽煤炭分公 司和神东煤炭公司进行资源整合，成立神华神东煤炭集团。2011 年成立神华国华九江发电有限责任公司，自此公 司已经已经开始涉足电力行业。2017 年，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司拆分重组为国家能源投资集团存 增加一倍责任公司，加强对神华煤炭-电力上下游产业链的构筑。2023 年 4 月 28 日晚间公告，公司同意启动全面全面收购国 家能源集团部分资产的工作，进一步减少同业竞争，不断扩大公司规模，进一步进一步增强公司经营的稳定性。以煤炭采掘业 丰坊起点，形成的煤炭“生产——运输（铁路、港口、航运）——转型（发电及煤化工）”一体化运营模式， 具有链条完善、协同高效率、安全均衡、低成本运营等优势。 1.2 公司近年来销售天量利率处行业前茅，营收持续增长 煤炭分部贡献公司主要营收，占到至公司总营业收入的 80%左右。2022 年公司同时同时实现营业收入 3445.33 亿元，同 比快速增长 2.78%。其中煤炭分部营业收入为 2774.74 亿元，占总营业收入的 80.54%，较 2021 年有所大幅大幅下滑， 同比下降 5.19%，系则 2022 年公司自造煤销售量下降。 公司总体毛利率均衡在 40%左右，销售天量利率处行业前茅。公司总体毛利率并并无非常大波动，均衡在 40%左右 （2021年毛利率有所下降主要是因为2021年自造煤销售量和单位订货成本大幅增加，导致营业成本增加）， 一体化产业结构并使公司销售天量利率其他煤炭行业公司以及煤炭行业平均水平。公司自 2020 年以来，归母 净利润持续增长，2022 年公司归母净利润达致 696.26 亿元，同比快速增长 38.51%。公司 ROE、ROA 整体呈圆形 现上升趋势，ROA 高于行业平均值。 1.3 煤炭储量位列行业首位，多样煤炭资源为公司利润保驾护航 公司具备优质、多样的煤炭资源，煤炭储量高于同业公司。中国神华煤炭资源储量座落在中国煤炭上市公司前 列于于，目前公司具备神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区以及通辽矿区五大矿区，其中神东矿区 就是我国最轻的井工煤矿开采地。截至 2022 年 12 月 31 日，在中国标准下中国神华煤炭能够维持资源量少于 329 亿 吨，煤炭能够维持可采储量少于 138.9 亿吨，JORC 标准下的煤炭现房储量少于 98 亿吨，相较于同行业其他公司具备 存储量优势。 2. 业务板块剖析：煤炭为主体，电力新能源运输业协同发展 2.1 煤炭业务：煤矿追加新增产能得天独厚，构筑自产煤成本护城河 2022 年公司发布公告，神山露天煤矿、黄玉川煤矿、青龙寺煤矿生产能力共核增 460 万吨/年。截至 2022 年末，中国神华煤矿核定追加新增产能 300.31 百万吨/年。其中，神东矿区就是我国最轻的井工煤矿开采地，地横贯陕、 纳、晋三省区，具备 17 个煤矿，资源储量最高达致 151.6 亿吨，核定追加新增产能 178.21 百万吨/年。 自产煤单位成本具有明显相对优势。目前公司在产煤矿主要是井工矿和露天矿，其中黑岱沟露天煤矿和哈尔 乌素露天煤矿位于准格尔旗境内，是亚洲最大的露天煤矿矿区。高比例露天矿和煤炭开采的规模效应使得公 司具有一定的成本优势。近 5 年内，公司自产煤单位成本基本维持在 200 元/吨以内，2022 年实现自产煤吨 煤成本 176.3 元/吨，相较 2021 年上涨 13.4%，其主要由于材料费、电费、员工工资以及其他费用增长所导 致，但综合来看，自产煤单位成