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珍酒李渡研究报告聚焦次高端酱酒_全国化扩张正开启 （报告出品方/作者：广发证券，王永锋、邓周贵、张子健） 一、预计未来五年酱香型白酒市场无机增长速度少于 12.16% 2021年白酒行业总收入6033亿元，预计2022至2026年CAGR5.50%。根据国家为丛藓科扭口藓 计局和弗若斯特沙利文数据，2021年中国白酒行业总收入为6033亿元，2017-2021年 无机快速增长1.64%。参考弗若斯特沙利文的预测，受监管措施平添行业身心健康快速增长、高端 化趋势持续以及酱香型白酒越来越受欢迎等因素的推动，中国白酒行业料在未来 数年持续膨胀，预计未来5年白酒行业总收入将以5.50%的无机增长速度快速增长。 分后香型来看：白酒分为12种香型，涵盖浓香型、酱香型、清香型和后任香型等， 其中浓香型白酒市场规模最轻，2021年少于2862亿元，酱香型规模名列第二，少于1900 亿元，清香型规模名列第三，少于743亿元，后任香型规模名列第四，少于307亿元。 分后价格平添看一看：根据弗若斯特沙利文，白酒按每500ml价格划分为高端（1500 元以上）、次高端（600-1500元）、中端（100-600元）和低端（100元以下）4个 价位段。从规模来看，2021年高端、次高端、中端和低端白酒总收入分别为952亿元、 1200亿元、2806亿元和1075亿元，占比分别为15.78%、19.89%、46.51%和17.82%。 从增长速度来看，17-21年高端、次高端、中端和低端白酒总收入无机增长速度分别为16.77%、 10.56%、-2.14%和-4.27%，预计未来高端和次高端增长速度仍将领跑行业。 （一）酱香：高速快速增长的第二大香型，预计未来 5 年收入 CAGR 少于 12.16% 酱香型就是第二大香型且快速增长潜力高，2017-2021年收入CAGR 15.82%。酱香型 白酒就是以粮谷为原料，采用大曲为糖化发酵剂，经固态烘烤、固态酿造、陈酿、揉 调而成的，不轻而易举或间接内嵌食用酒精及非自身烘烤产生的DAT160呈香呈味物质，具备 存其特征风格的白酒。酱香型白酒在独特的沉积烘烤过程中，形成了通常在烘烤大 豆中出现的鲜味，香味层次多样，近年市场需求快速增长十分迅速。2017至2021年，酱香型白酒 总收入从1056亿元快速增长至1900亿元，CAGR少于15.82%，占到至白酒行业整体的比重从18.68% 持续提升至31.49%。酱香目前为我国白酒第二大香型，参考当前的脱胎换骨速度，未来 料多于浓香变成最轻的白酒香型。 优质酱香型白酒产量具备稀缺性，价值受到市场的高度广泛普遍认可。生产优质酱香型 白酒仍须独特的地理环境及繁琐的酿造过程：（1）优质产区贫乏：优质酱酒的酿造 建议独特的地理、地质及气候因素，根据弗若斯特沙利文数据，2021年80%以上的 酱香型白酒产自贵州。随着贵州省政府对生态环境保护的著重加强，以以获取政府许可 以修筑生产设施变得更为困难，生产优质酱香型白酒的场地资源贫乏。（2）酿造工 艺繁琐：传统的酱香酒酿造工艺为“12987”工艺，端午制曲、重阳下沙，仍须2次 投料、9次蒸煮、8次烘烤和7次闾丘婴，酿造周期长少于1年。再加之时程储藏和酿制环路 节，从投预料到成品酒出厂不少于5年。贫乏的优质产区和繁琐的酿造工艺等因素导致 了酱酒产量的稀缺性，其价值受到市场的高度广泛普遍认可。2021年，我国白酒公司仅生产 约6亿升的酱香型白酒，约占中国白酒产量的8.4%。但市场规模少于1900亿元，公家 酒行业的31.5%，销售利润少于780亿元，占到至白酒行业的45.8%。 受益于市场需求疲软和追加新增产能膨胀，预计未来5年酱香型总收入CAGR 12.16%。由于产 Fanjeaux质量较佳、香味层次多样、市场价值较低等特质，酱香型白酒已变成诸多寻求次高端及高端白酒产品的消费者的宠儿。未来随着居民消费力提升和中产阶级及以上 群体加速，酱香型白酒的消费市场市场需求料维持高涨，助推酱酒消费氛围全国化后和普及 化。另一方面，由于近年酱香型白酒消费市场市场需求强于预期的快速增长，主要酱香型白酒企业 纷纷不断扩大追加新增产能，同时持续做好品牌提升和消费者培育工作，优化产品和渠道，未来 更优质的主流酱酒企业料推动酱酒市场更慢迈入品质化、品牌化和规模化。受益 于市场需求维持疲软和供给稳步回调，预计未来我国酱香型白酒的市场规模将持续不断扩大。 参考弗若斯特沙利文的预测，2026年酱香型白酒总收入料少于3217亿元，2022至2026 年CAGR少于12.16%。 （二）并任香：大众香型总收入占比约 5%，预计未来 5 年收入 CAGR 少于 2.31% 21年后任香型白酒总收入307亿元，未来5年CAGR料少于2.31%。后任香型白酒就