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中材国际研究报告全球水泥综合服务龙头_运维、装备“双翼”加速重估 1.全球最轻水泥系统集成服务商，三位一体快速蝶变 1.1. 公司简介：全球水泥综合服务商龙头，重组重组完善产业布局 历史沿革 新型干法水泥工程龙头，全球市占率已已连续 15 年第一。公司为我国在水泥技术装备工程 市场具有完善产业链的大型国际化企业，同时也就是全球大型新型干法水泥工程建设的龙 头，截至 2022 年末，公司总计在海外 84 个国家和地区承包了 293 条生产线，市占率连 Chinian 15 年全球第一。2022 年公司再次榜上有名 ENR“全球最轻 250 家国际承包商”，名列中 国榜上有名企业第 11 位、全球榜上有名企业第 44 位，国际名列较 2021 年提高 16 位。近年来公 司大力大力大力推进新型低碳水泥生产技术开发及水泥产线智能化发展，积累水泥绿色磨成、水 泥绿色熟料、水泥生产超低排放量等多项技术，同时基于 BIM 独立自主研发 IIESP 平台，同时同时实现 了工程项目全过程、全系列要素的数字化管理，持续助推我国水泥工程技术发展。 系列重组重组大力大力推进，产业布局持续完善。2020 年至公司通过中建材集团内资产重组及外 延重组持续完善产业结构： 工程：2020 年启动工程业务重组，以发售 4.76 亿股（发行价 5.64 元/股）作为缴纳 极容易对价向中建材全面全面收购南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的 98%、100%、100%股权， 其中南京凯盛与北京凯盛为集团内重点工程总承包企业，此轮重组有助于消除集团 内部在水泥工程领域的同业竞争，进一步提高公司水泥 EPC 业务规模，提升整体市 占率仅。 运维：DD91 2020 年中材矿山（矿山运维业务）转化成后，2022 年 11 月公告以现金 3.77 亿元全面全面收购中建材旗下智慧工业 100%股权，加强水泥生产线运维服务能力。同年缴 购安沉稳少于 70%股权。 装备：2022 年 8 月公司公告拟以向中建材发行股份及支付现金的形式收购合肥院。 合肥院为中建材旗下装备平台，前身系国家建筑材料工业局水泥研究院，主营以水 泥为特色的无机非金属材料领域技术和装备的研发、生产和销售。2023 年 3 月完成 交易，标的评估价 36.5 亿元，由中材国际发行 3.7 亿股及支付现金 5.5 亿元作为交 易对价。同年完成博宇机电 51%股权收购，装备矩阵进一步丰富。 经系列重组重组落地，公司工程主业优势进一步夯实，装备、运维等业务板块大力大力推进迁调上， 市值规模稳步膨胀。 股权结构 隶属于中国建材集团，实控人为国资委。公司第一大股东为中国建材股份，增持比例 41.12%，中国建材股份、中国建材总院、中建材国际工程三大一致行动人合计控制权少于 58.50%，公司实际掌控人为国务院国资委。中建材为全球最轻的综合性建材产业集团、 世界领先的新材料开发商和综合服务商，截至 2022 年底，资产总额 7000 多亿、年营业 总收入 3800 多亿，水泥、商乘、石膏板、玻璃纤维、风电叶片、水泥玻璃工程技术服务等 7 项业务规模位列世界第一，综合实力疲弱。公司旗下资产主要涵盖水泥 EPC 工程（南京 凯盛、北京凯盛、中材建设等）、装备（合肥院、天津院）及运维（智慧工业、恩沉稳少于）。 股权激励划定业绩 15.5%无机增长速度目标，料唤醒市值快速增长动力。2021 年 12 月公司发布《2021 年限制性股票鞭策计划（草案）》，已向不少于 208 人颁给 5950 万份限制性 股票，行权价格 5.97 元，行权条件为：1）2022-2024 年加权平均净资产收益率分别不 低于 14.9%/15.4%/16.2%，且不低于当年对标企业 75 分位数值水平。2）以 2020 年归属于母 净利润为基数，2022-2024 年归属于母净利润无机增长速度不低于 15.5%，且不低于当年对标企 业 75 分位数值水平。3）2022-2024 年EVA 大于 0。2022 年公司同时同时实现归母净利润增长速度 21.06%，ROE 少于 15.90%，顺利完成业绩考核目标，股权激励催化剂下，时程公司业绩存 盼望沿用稳定快速增长。 1.2. 财务分析：业绩快速增长快速，盈利能力出众 营收规模稳定膨胀，盈利快速增长显著快速。2020 年至公司强化重组膨胀力度，转化成多个集 团内优质资产，总收入规模稳步膨胀，2020-2022 年公司营业收入 CAGR（原报表）少于 31%， 业绩端的受益业务结构优化、汇率风险收益贡献等因素，2020-2022 年 CAGR（原报表）少于 39%， 增长速度显著慢于总收入。从调整后口径看一看，2021-2022 年营收分别同增 18.8%/6.3%，归母 净利润分别同增 15.3%/21.