中国企业投资效率省际差异及影响因素研究.docxVIP

? ? 中国企业投资效率省际差异及影响因素研究 ? ? 　　一、问题的提出 　　企业投资行为是财务决策的关键问题之一，关系到企业生存与发展，乃至经济增长质量，提高企业的投资效率一直是广泛关注的重要问题。投资对经济增长的推动和经济增长质量的提升，是以有效率投资作为前提条件的。非效率投资带来的投资高速增长虽然短期内是能够促进经济增长，但是会导致经济过热，也对经济增长的长期持续性带来负面影响。中国经济从20世纪90年代以来持续表现出“宏观好，微观不好”的特征(易纲和林明，2003)，即宏观上，投资推动了经济增长，中国GDP增长率一直保持较高的水平，微观层面，企业投资效率较为低下，企业盈利水平较低。 　　党的十九大报告中明确提出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革，提高全要素生产率”。供给侧结构性改革是当前转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的主线，而供给侧结构性改革的核心内容之一是提升企业投资效率，提高经济增长质量和效益以及全要素生产率。企业投资效率低下限制了供给侧结构性改革的推进和深化，制约了经济增长质量提升。因此，提升供给体系质量，深化和推进供给侧改革，微观上需要企业提高投资效率。 　　已有关于企业投资效率的研究非常丰富，早期关于企业投资效率研究主要关注企业层面因素的影响。Tobin(1969)提出，企业投资决策主要取决于投资机会。但是，大量文献发现企业投资往往偏离最优水平，存在投资不足和投资过度问题。关于企业投资偏离最优投资决策的原因，已有文献提出信息不对称和代理问题导致企业非效率投资(Myers和Majluf，1984；Jensen，1986；Stulz，1990)。基于信息不对称和代理视角，大量文献考察了企业投资效率的影响因素。企业对外披露财务信息有助于降低信息不对称，信息透明度便能够影响企业投资效率(Biddle等，2009；Chen等，2011)。曲进和高升好(2015)研究了银企关联对上市公司投资效率的影响，研究发现民营企业建立银企关联不会造成投资过度，但有助于缓解投资不足，可以提高企业投资效率。柳建华等(2015)研究了公司章程中董事会对外投资权限的设置对企业投资效率的作用，研究发现降低公司董事会的对外投资权限可以抑制企业过度投资，而且这种抑制作用对国有控股上市公司更为明显，但过低的投资权限设置也会导致企业投资不足。代昀昊和孔东民(2017)考察了企业高管海外经历对企业投资效率的影响，研究发现具有海归特征高管的企业投资效率更高，但这种作用主要表现在抑制企业过度投资方面，而且高管海外经历对投资效率的改善作用，对于中央国企最为显著。徐明亮和袁天荣(2018)研究了交错董事会条款对企业投资效率的影响，研究发现交错董事会条款有助于提高企业投资效率，而且这种提升作用在制度环境好的地区更为明显。 　　近年来，大量研究认识到宏观经济环境、产业政策等制度因素对企业投资效率有着重要影响。Beaudry等(2001)研究发现，宏观经济不确定性程度较高时，市场中信息不对称问题较为严重，价格机制难以有效发挥作用，企业管理层难以准确判断投资机会，导致对具有正的净现值的项目投资不足。Pasto和Veronesi(2012)研究表明，经济政策不确定性提高了管理层判断投资项目的难度，为了规避投资项目失败，选择降低投资，因此，经济政策不确定性抑制企业投资，导致投资偏离最优水平。陈艳(2013)研究了我国宏观经济环境如何影响企业投资效率，研究发现经济紧缩降低了企业投资效率，而且经济周期紧缩加剧了公司融资约束。刘海明和曹廷求(2017)研究了信贷供给周期对企业投资效率的作用以及宏观经济不确定性下这种作用的异质性，研究发现信贷供给增加会降低投资效率。而且，在宏观经济不确定性较高时，信贷供给增加对投资效率的负面作用降低。杨志强和李增泉(2018)以我国国有控股上市公司为样本，研究了经济政策和经营环境不确定性对企业投资效率的影响，研究发现企业面临的经营环境和政策环境不确定性加剧了非效率投资。黄海杰等(2016)基于“四万亿”投资政策，研究了我国政府出台的经济刺激政策对企业投资效率的影响，研究发现“四万亿”政策导致企业投资效率下降，而且这种下降效应在刺激政策实施期间政府补贴增加的企业和银行贷款增加的企业中更为显著，而信息披露质量的提升在一定程度上能够缓解“四万亿”投资政策对投资效率的负面作用。王克敏等(2017)研究了产业政策、政府支持与企业投资效率关系，研究发现，受产业政策支持的公司，获得了更多的政府补助，投资水平越高，投资效率