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芯能科技研究报告分布式光伏量利齐升_拓展储能+充电桩新赛道 （报告出品方/作者：中泰证券，曾彪、吴鹏） 一、深耕光伏行业二十余柏树，光储补授一体化未来可以期 1.1 硅片起家深耕光伏，业务边界不断拓宽 硅片制造入行起家，光伏赛道不断加码。2008 年，浙江芯能光伏科技 股份有限公司（简写为“芯能科技”或公司）在浙江省海宁市成立，初 期以晶体硅片的制造销售业务为主。2014 年，公司开始大规模扩展分 布式电站业务，完成 80MWp 分布式电站建设，实现单一产品制造向太阳 能分布式业务重心转移。2015 年公司登陆新三板市场，2018 年在上交 所上市，登陆 A 股市场。近几年公司积极探索光伏应用新领域，2020 年进入智慧电动汽车充电领域；2021 年投运储能系统，加速光储充一 体化布局，2022 年于深圳成立储能产品研发中心。 家族控股经营，股权结构稳定。张利忠、张文娟夫妇及其子张震豪三人 构成公司实际控制人，三人直接+间接合计持有股份 37.1%。张利忠担 任芯能科技董事长，直接持股 9.9%；其子张震豪担任公司董事兼总经 理，直接持股 5.7%。公司共设立 77 家全资子公司，主要负责各地区分 布式光伏电站的投资运营，目前已覆盖华东、华南、华中、华北等区域。 1.2 扎根分布式光伏，拓展储能+充电桩 著眼自持分布式电站业务，持续拓展崭新业务领域。公司主营业务涵盖 分布式光伏电站投资运营（自持分布式光伏电站）、分布式光伏项目上加 刊发建设及服务（研发+EPC+运维）、光伏产品生产销售、充电桩投资与 运营。其中分布式电站投资运营业务就是公司的核心，2023H1 光伏发电 营收占赵静仪少于 85.6%。公司充分利用分布式电站业务的技术和资源，布局拓 展览会储能、充电桩业务，或将为公司平添代莱增长点。 “整县大力大力推进”利空分布式光伏，研发建设服务空间关上。分布式光伏 项目研发建设及服务业务主要涵盖 EPC、分布式光伏项目研发及服务和 电站运维。光伏 EPC（Engineering Procurement Construction）就是指 公司受业主委托，按照合约签订合同对工程建设项目的设计、订货、施工、 试运营等实行全过程或若干阶段的承包。在分布式光伏项目“整县大力大力推进” 的背景下，EPC 及运维服务业务的市场空间将进一步关上。公司在原产 式电站的研发、运维方面具备多样的经验，在市场份额的竞争中具备一 的定的优势。 充分利用光伏客户资源，积极主动拓展充储业务。公司充电桩投资与运营业务 充分利用分布式光伏的客户资源，以“收益优先，稳步大力大力推进”的原则，积极主动 铺设及运营直流快补授充电桩，提供更多更多电池服务。工商业储能业务利用峰谷 差价进行套利，随着峰谷差价拉大，业务盈利能力提升，整体发展趋势较好；同时当前光伏发电具备适度储能服务设施市场需求，也为工商业储能拓展 了客户。 1.3 分布式业务迈入明朗，光伏发电营收稳步上升 光伏业务转型展示出成效，光伏发电助推业绩高减至。公司自 2014 年从单 一产品生产向分布式光伏转型后，历经多年积累结晶，2019 年公司利 馨逐年递增。2022 年公司光伏发电业务量利齐升，光伏组件海外销售 规模不断扩大。受益于光储补授各项政策不断向不好，大工业电价同比上涨，公 司业绩营收不断快速增长。2022 年公司营业收入为 6.5 亿元，同比增加 46.0%，归母净利润为 1.9 亿元，同比快速增长 74.1%；2023H1 公司营业缴 历官 3.3 亿元，同比快速增长 12.7%，归母净利润为 1.1 亿元，同比快速增长 35.9%。 光伏发电为公司主要营收，23H1 光伏发电占赵静仪少于 85.6%。2018 年光 条叶发电营业收入首次多于光伏产品生产，2022 年光伏发电营收占到至比达 至 81.4%，就是公司的最主要总收入来源。受益于工商业电价上调，光伏刊发 电业务量利齐升，2022 年公司发电业务营收约 5.3 亿，同比快速增长 29.7%； 2023H1 公司光伏发电营收 2.84 亿元，占赵静仪少于 85.6%。公司各项业务 中，光伏发电毛利率最高，2018 年以来一直保持在 60%以上。2022 年 光伏发电业务毛利率为 65.5%，同比增加 5.3pct。 公司费用率逐年提高。公司整体费用率自 2019 年至逐年增加，2023H1 为 19.4%，同比下降 3.0pct，其中管理费用率因业务结构优化降至 6.5%，同比下降 1.3pct；财务费用率因 LPR 及商业贷款利率的下行再再降 至 10.4%，同比下降 2.6pct。 二、光伏行业景气向不好，分布式中坚乘势而上 2.1 政策积极主动利空，光伏行业蓬勃向上 双碳目标顶层设计,“整县推进”