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太极集团研究报告提质增效卓有成效_一主两辅协同发展 （报告出品方/作者：招商证券，许菲菲、欧阳京） 一、混改落地，经营效率明显提高 复盘历史，公司完成多起成功的收并购，营收体量逐步扩大，但盈利水平仍有 提升空间。太极集团是一家拥有 50 多年经营历史的老牌药企，1997 年在上交 所上市，上市后公司进行多项并购整合，获得了桐君阁、西南药业、浙江东方 制药、天诚制药、天胶公司等优质资产，形成了覆盖医药工业、医药商业、药 材种植和科研的完整医药产业链，旗下拥有 13 家制药厂和 20 多家医药商业公 司，成为国内医药产业链最完整的企业集团之一。在内生增长和外延并购共同 驱动下，公司营收体量持续扩大，销售收入从上市初 1997 年的 5.83 亿元增长 至 2022 年 140.31 亿元，CAGR 为 13.6%，但由于低毛利业务占比上升以及销 售费用和管理费用居高不下，公司出现增收不增利的情况，经营效率和盈利能 力均具有较大提升空间。 国药集团成为控股股东，混改落地进入新发展阶段。为了落实重庆市国资改革 方案，2021 年公司原实际控制人涪陵国资与国药集团签订对于控股股东太极有 限的增资协议，增资完成后国药集团下属企业中国中药持有太极有限 66.6666% 股权，从而间接控制上市公司 29.82%股权，公司实际控制人从地方国企涪陵国 资变成央企中国医药集团。国药集团是国务院国资委直接管理的医药健康产业 集团，规模体量及综合实力处于国内及亚洲前列，旗下拥有 1600 余家子公司以 及 9 家医药上市企业，覆盖科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁等一体 化的大健康产业链。混改完成后，太极成为国药集团在西南区域的重点布局， 定位为国药集团中药板块的主要发展平台，借助国药的资源优势，公司发展迈 入新的阶段。 国药执掌后，在体制机制改革，业务经营，产业协同等方面对公司进行优化阳入 T5800。1）精简非政府与人员队伍：2021 年 5 月公司顺利完成董监高换届选举，引入源于国 药集团的新鲜血液，同时对总部及下属单位机构设置和员工岗位进行精简，本 部管理机构由 29 个部门减少至 20 个，并减少有关人员数量 300 多人，增加运 营成本；2）著眼主业，突破销售：混改落地后，公司明确了“融合、重塑、提 高”三大经营目标，调整战略布局和定位，强化“双非”企业和低效率闲置资产 处置力度，形成精品中药居多，特色麻精化药和商业流通配以的三条业务主线； 3）优化考核体系，发布“十四五”战略：改进考核机制，大力大力推进“利润快速增长互动” 为核心的绩效考核方法，建立鞭策与出局并存的制度，考核体系和制度逐渐对 开回国药集团，以加盟国药集团为契机，公司发布“十四五”战略规划，并明确提出 变成国药集团在中国西部地区战略增长极，“十四五”末营业收入达致 500 亿元 的战略目标，变成世界一流的中药企业。 变化：混改效果逐渐显现出来，经营效率，盈利能力逐步提高。2021 年步入国药体 系后，公司与国药集团在品牌 OTC、特色处方药、麻精化药和医药商业领域产 生协同效应，经营效率明显提高。2021 年由于处置低效率资产著眼主业计提资产 资产资产减值准备工作工作 3.66 亿元，引致当期出现非常大亏损，但草木犀净利润同比存非常大提高， 2022 年公司毛利率达致 45.43%，混改后已已连续 2 年保持快速增长，并同时同时实现天量利率同 比隋东亮，销售费用率和管理费用率保持下降，存货周转率和应收账款账款账款周转率逐 年提高，资产经营效率赢得提升。随着公司降本增效效果显现出来，人均生产量逐年 快速增长，2022 年人均增加收入达致 111 万元/人，创下公司 10 年新高。 二、以精品中药为核心，一主两辅战略规划形成 公司形成以精品中药居多，麻精特色化药/生物药以及区域医药商业配以的业务 布局，产品管线多样。作为一家综合性的医药集团，公司主营业务涵盖医药工 业和医药商业，同时牵涉到药材栽种和医药科研的完善产业链，旗下具备 13 家制 药厂、20 多家医药商业公司、两大研发机构以及以川渝居多阵地的 3000 多家 连锁药房，全面全面覆盖医药“研、产、订货”全系列流程。截至 2022 年末，公司具备中西药 批文 1242 个，涵盖独家品种 86 个，368 个品规列为基本药物目录，产品紧紧围绕 “6+1”重点化疗领域进行布局，形成了完善的产品管线。“太极”品牌就是中国 首批驰名商标，名列 OTC 品牌药企第二位，“桐君阁”为百年老字号，桐君阁 传统丸剂制作工艺步入国家“非物质文化遗产”保护名录，品牌底蕴浓郁。 革新研发和营销机制，转型重点品类。在“十四五”战略规划中，公司将科技 技术创新列为发展战略之首，研发由生产驱动向战略驱动转型，推行 RD 与 BD