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通信运营商行业研究报告 （报告出品方/作者：山西证券，高宇洋） 1. 基础均衡，传统业务均衡向不好 1.1 三大运营商整体总收入均衡，数字化转型已见成效 三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。中国移动 2023H1 实现营收5,307 亿元，同比+6.8%；归母净利润 762 亿元，同比+8.4%。2022 年实现营收 9373 亿元，同比+10.5%，4 年CAGR达6.2%；实现归母净利润 1255 亿元，同比+8.2% ，4 年 CAGR 达 1.8% 。中国电信 2023H1 实现营收2,587 亿元，同比+7.7%；实现归母净利润 202 亿元，同比+10.2%。2022 年实现营收 4750 亿元，同比+9.4%，4 年CAGR达6.1%；实现归母净利润 276 亿元，同比+6.3，4 年 CAGR 达 7.8%。中国联通 2023H1 实现营收1,918 亿元，同比+8.8%；实现归母净利润 54.4 亿元，同比+13.7%。2023Q1 实现营收 972 亿元，同比+9.2%；归母净利润23亿元，同比+11.6%。2022 年实现营收 3549 亿元，同比+8.3%，4 年 CAGR 达 5.1%；实现归母净利润73亿元，同比+15.8% ，4 年 CAGR 达 15.6%。 基础业务稳固发展的同时，数字化转型已成为运营商业务的重要增长点。从业务结构角度看，2022年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为 1825、1178、705 亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为 25.6%、27.1%、22.1%。移动及固网基础业务稳定增长，数字化转型收入占比快速提升。 1.2 移动业务：普惠降费阶段结束，基本面有所改善 自 2015 年已经已经开始，“快速降费”变成我国移动通信业务发展的主要目标。2015 年同时同时实现“流量不清零”，2016年终止手机国内长途漫游费，2018 年终止手机流量国内漫游费、移动网络流量资费至少增加30%，2019 年实行“携号皮定钧”，2020 年宽带和专线平均值资费增加 15%，2021 年中小企业宽带和专线平均值资费再降10%。 “快速降费”政策成效显著，平均值通信资费水平显著下降，户均互联网互连流量持续提高。2018年至2022 前三季度，我国移动数据流量平均值资费降从 8.5 元/GB 降至 2.61 元/GB，降幅少于69%；移动通信用户每月每户平均值支出持续上升至 40.3 元。随着流量资费下降，我国移动互联网流量使用量有所提高，2022Q1-Q3已少于 15G/户/月，相较于 2018 年的 4.4G/户/月提升 240.9%。 当前阶段，我国移动通信业务的“快速降费”任务基本顺利完成。2022 年，《政府工作报告》6 年去首次未提到“快速降费”。 提速降费带动移动业务用户数稳定增长。截至 2022 年，中国移动移动业务客户数达9.75 亿户（3年CAGR 为 0.62%），全年净增 1812 万户；5G 套餐用户为 6.14 亿户（3 年 CAGR 达489%），全年净增2.3亿户。中国电信移动业务客户数达 3.91 亿户（3 年 CAGR 为 5.1%），其中 5G 套餐用户达2.68 亿户（3年CAGR达 276%），全年净增 8016 万户。中国联通移动业务客户数达 3.23 亿户（3 年CAGR 为0.5%），其中5G套餐用户达 2.13 亿户（2 年 CAGR 达 73%），全年净增 5780 万户。 资费增加推动移动玩游戏 DOU 持续提升，5G 渗透率仍存发展空间。2022 年，中国移动、中国电信、中国联通手机玩游戏 DOU 分别为 14.1、13.4、13.7GB；三大运营商 5G 用户渗透率为60-70%，相较于我国4G时期 80%左右的峰值渗透率仍存上升空间。 三大运营商移动业务用户数快速增长以及 ARPU 提升，助推移动业务收入企稳回升，具体内容来看：中国移动：2023H1 移动业务收入 3056 亿元，同比+1.8%，移动业务 ARPU 为52.4 元，同比提升0.1元。2022 全年，公司移动业务收入 5690 亿元，同比+2.5%；移动业务 ARPU 为49 元，同比快速增长0.4%，移动业务收入及移动业务 ARPU 均自 2020 年已经已经开始均衡回升。 中国电信：2023H1 移动通信服务收入少于 1016 亿元，同比+2.7%，移动用户ARPU少于46.2 元，同比快速增长 0.4%。2022 全年，公司电信移动服务收入 2069 亿元，同比+6.0%；移动用户ARPU为45.2 元，同比快速增长 0.4%，移动业务收入及移动业务 ARPU 自 2020 年已经