放松卖空管制与企业环境信息披露质量.docxVIP

? ? 放松卖空管制与企业环境信息披露质量 ? ? 　　 F062.2 ：A 1002-9753(2017)11-0111-15 　　 一、引言 　　 改革开放以来，中国经济保持了近40年的高速发展，但随着我国经济的高速发展，环境污染问题却日益加剧，已成为影响我国经济可持续发展的重要因素[1]。从近期的“马里兰大学留学生演讲事件”①以及环保部的“督察风暴”②，环境问题已经引起了社会公众以及政府部门的持续关注。我国政府在十六届五中全会上提出建设资源节约型、环境友好型社会的重大战略决策，以解决当前中国经济发展与环境矛盾的重要问题。随着环境法规和监管的日益严格，环境活动已成为企业重要的生产经营活动[2]。企业的环境信息作为企业重要的非财务信息，建立健全良好的环境信息披露机制，不仅能够提高企业信息透明度降低信息不对称，而且能够为投资者提供良好的参考价值[3]。环境信息披露是治理污染的重要机制，成为企业接受社会监督、承担社会责任的重要纽带，使社会能够及时对企业环境行为做出评价[4]。而重污染企业作为环境污染的主要源头，在中国进行经济发展和转型改革过程中，如何同时兼顾环境保护问题，特别是重污染企业的生产经营活动的环境影响，已经成为学术界和政府监管部门持续关注的重要理论问题和现实问题。 　　 国外学者对企业环境信息披露问题的研究主要集中在环境信息披露的现状、原因、影响因素以及经济后果等几个方面。具体来讲主要有环境信息披露的数量和质量[5-7]、影响因素、事件[8-10]以及环境信息披露与环境绩效之间的关系[11-13]。随着中国对环境问题及环境保护的日趋重视，近年来陆续有学者开始进行环境信息披露研究。已有文献表明，公司特征[14-15]、公司治理[16-18]、公众监督[19-21]、环境表现[3]、政府规制[1]以及非制度文化因素[22]等都是影响环境信息披露质量的重要因素。根据国内外研究可知，对于环境信息披露影响因素的研究基本都是以代理问题为理论基础进行研究，因为公司治理能够起到缓解代理问题的作用[23]。然而，在我国资本市场“单边市”的市场环境下，现行的市场制度使得公司的负面消息不能得到充分披露[24]，特别是环境信息披露问题，现行市场化制度安排的缺陷会导致企业公司治理得不到充分有效发挥[24]，因此完善市场化制度成为亟待解决的重要问题。 　　 我国资本市场在2010年3月开始放开卖空管制，“单边市”正式结束。证监会又分别在2011年11月、2013年1月和9月以及2014年9月四次扩大可卖空股票的范围，最终沪深两市可卖空股票增加至900只。自此，投资者可以对卖空股票进行卖空，因此投资者会加大关注企业的信息披露尤其是负面信息的披露。如果企业存在不当行为，那么投资者就会对企业股票进行卖空处理来取得收益[25-27]。卖空交易为企业提供了有效的市场监督机制[27]，卖空交易的信号传递机制能及时向市场传递企业的负面信息[28]，从而直接影响大股东的利益，为了避免卖空损失，大股东会约束管理层行为[29]。作为一种创新式的公司外部治理机制，卖空交易可以使得企业充分发挥公司内部治理机制。为此，本文以我国2009-2015年重污染上市公司为样本，尝试从上市公司是否可以被卖空这个外部监督机制的角度分析放松卖空管制对于公司环境信息披露质量的影响。 　　 本文可能的创新和贡献体现在以下3个方面：(1)利用放松卖空管制这一“准自然试验”，研究了卖空制度实施对重污染企业的环境信息披露质量的影响，将卖空机制的影响引入到公司治理层面，研究发现卖空机制不仅能够促进原有公司治理机制的发挥，而且可以弥补政府治理机制的不足，丰富了相关文献，并为未来研究提供新视角。(2)在放松卖空管制这一“准自然试验”下，检验了大股东的权衡机制，为深入研究大股东行为提供了经验证据。(3)检验了市场化监督机制对于环境保护的重要作用，为环境保护市场化提供了经验证据，同时验证了政府治理机制和市场治理机制之间替代作用，为实现政府和市场协同治理提供了经验证据。 　　 本文其他部分安排如下：第二部分是本文的理论分析及研究假设，第三部分是研究设计，第四部分是实证检验结果和分析，第五部分是研究结论。 　　 二、理论分析及研究假设 　　 (一)放松卖空管制与企业环境信息披露质量 　　 根据信号传递理论，企业进行环境信息披露有利于企业的市场反应，从而影响股票价格[2，30-31]。但是，企业环境信息披露的成本效益却具有不确定性[32]，企业进行环境信息披露的行为无法让企业获取直接经济利益，如果企业想提高环境信息披露质量向外传达正面的履行社会责任信息，需要支付额外的资金进行环保投资[1]。企业环境信息披露的执行者主要是管理层，而我国目前对企业管理层的考核制度主要强调的是业绩考核[33]，企业进行环境信