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养老基金个人投资使用权运行机制研究 考虑到人口城市化的社会保障支出，许多国家引入了个人养老计划，实施了强制储蓄和自我养老的概念。随着个人账户制 (包括公共养老金计划中的个人账户制和私人养老金计划中的个人账户制) 在全球范围内的快速发展, 是否应该以及如何引入个人投资选择权, 使个人能够根据自身的风险偏好及风险承受能力, 选择有效的投资组合, 实现退休收入保障最大化的目标, 成为养老基金管理机构需要认真考虑的一个重要问题。本文从国际比较视角, 探讨分析了养老基金个人投资选择权的实施依据和运作机制, 并比较研究了设立个人投资选择权制度的利与弊。 国外个人投资选择权的实践 所谓个人投资选择权, 是指在养老基金的投资运营中赋予参保者个人对养老基金管理主体、投资工具、投资策略及给付方式等方面的自主选择权。个人投资选择权的设立是个人账户制养老金计划的一项重要创新。个人账户基金的投资收益和风险通常都是由个人享有和承担的, 在个人账户制度发展过程中, 要求赋予个人投资选择权的呼声就没有中断过。个人账户的私有产权属性、集中决策模式的不可持续性、个性化需求的差异性等是个人投资选择权制度设立的主要根源。但个人投资选择权如何引入, 要依托于整个养老金制度的设计。从国外实践经验来看, 个人投资选择权涉及到养老基金管理主体的选择、金融资产种类的选择和投资产品的选择三个方面。因而, 可以将世界各国养老基金个人投资选择权归纳为以下三种类型: 一是管理机构选择权, 个人投资选择权主要体现在个人必须先从国家授权的若干基金管理机构中选择受托人来管理个人账户基金。通常每家基金管理机构也会根据股票、债券等的不同投资比例设置不同的投资组合, 供个人进行选择, 但种类较为有限。智利等拉美国家是其中的典型代表。 二是投资基金选择权, 养老金市场上提供多支基金供参保人进行选择, 不同基金的投资组合, 其收益与风险水平等不同。采用这一模式的主要是资本市场发展水平较高的发达国家, 如美国、瑞典、澳大利亚等。 三是投资产品选择权, 个人投资选择权主要体现在允许个人对投资产品即具体的投资工具直接选择。这种方式对参保个人投资选择能力的要求较高。如美国《2006年养老金保护法》规定, 参加401 (K) 计划的职工可以为其个人账户积累的企业年金资金选择投资产品。 强制个人账户制养老金计划 在OECD国家中, 目前有澳大利亚、墨西哥、丹麦、匈牙利、波兰、斯洛伐克、瑞典、智利、爱沙尼亚、斯洛文尼亚等10国在其养老保险体系中引入了强制性的个人账户制养老金计划。在拉丁美洲, 除了墨西哥 (OECD国家) 外, 还有秘鲁、哥伦比亚、阿根廷、乌拉圭、玻利维亚、萨尔瓦多、哥斯达黎加、多米尼加等8个国家采取了该计划。在中东欧, 则还有保加利亚、克罗地亚、科索沃、拉脱维亚、立陶宛、马其顿等6国采取了强制性个人账户制养老金计划。在亚洲, 中国香港、印度、俄罗斯、乌克兰也实施了类似的计划。在非洲, 尼日利亚引入了该计划。 在设计个人账户资金投资管理制度时, 所面临的一个中心问题是如何在个人投资选择权利的灵活性与约束性之间保持平衡。本文中, 主要从个人投资选择的广度、自由度、默认基金制度和最低收益保证四个方面, 分析个人投资选择权在上述国家 (地区) 的运行状况, 并总结归纳个人投资选择权的运作规律。 各类市场基金 这里将广度定义为投资者合意的备择市场或产品的多寡。据此, 可将上述国家和地区分为两组: 第一组是备择市场或产品极为丰富的国家, 以瑞典、澳大利亚为代表, 市场上有好几百支基金可供个人投资者选择。 瑞典允许任何一家在瑞典注册的基金公司参与个人账户积累的养老金的投资管理, 并且允许每个基金公司注册多支基金, 这样每个基金公司都能提供相当广泛的投资类别。参保人第一次进行投资选择时, 大约有465支基金可供选择。这个数目在不断增加, 到2008年底, 大约有773支基金。 澳大利亚的超级年金市场存在着为数众多的基金, 他们在规模上差别很大, 但是集中程度相对较高, 主要有五种类型的基金, 即工业基金、公司基金、公共部门基金、零售基金以及自我管理基金。前三类是非营利基金, 零售基金按商业原则为公众提供超级年金产品。截止2008年末, 前四类市场基金总量达到505支, 其中62.4%的基金允许养老保险参保人自由做出如何投资的决策。平均来说, 每个参保人可在45种投资方案中做出选择。但是, 按行业划分的基金所允许的投资选择的数量也存在很大差别。 第二组是备择市场或产品相对有限的国家或地区, 主要是以智利为代表的拉美国家及中东欧国家和中国香港。在实行强制性个人账户制度的拉美和中东欧国家, 可供参保人选择的投资基金要比第一组国家少得多。一般来说, 在这些国家, 强制性个人账户所提供的基金种类不超过5个, 各类基金的