货币新思路系列之一：“推绳子”的货币政策.pdfVIP

目录 1 近年最长的货币政策宽松周期仍在持续 4 2 债务滚续压力下，要靠货币政策“推绳子” 6 3 “非对称”降息后，MLF 利率职能“激活” 8 4 货币政策空间的拓展要靠结构性工具创新 13 5 风险提示 16 2 图表目录 图表1： 当前货币宽松周期已经超过8 个季度，是近年来的历史最长周期4 图表2： 产出缺口中期之内大概率均会存在 5 图表3： 失业率也是央行关注的主要目标5 图表4 ： 2022 年11 月之前政策呈现脉冲模式，2023 年至今货币政策比其他宏观调控政策更积极 6 图表5 ： 三部门杠杆率与三部门贷款对投资的拉动效率 7 图表6： 预计居民房贷付息在收入占比回落至2015 年附近 8 图表7： 预计居民房贷付息在消费占比回落至2015 年附近 8 图表8： 房贷利率整体处于历史最低位置8 图表9： 银行业净息差在1.74%的历史性低位8 图表10： 历次LPR 调整及政策利率曲线变动幅度 9 图表11： 央行利率调控体制的发展历程 10 图表12： 央行逐渐建立短期和中期利率调控机制，加强资产和负债利率基准的关联 11 图表13：短端政策利率调控资金价格为市场广泛接受 12 图表14： 中期政策利率与NCD 利率多数时间均偏离 12 图表15： 逆回购和MLF 的固定利差被打破 12 图表16： 60BP 是NCD 与资金中枢利差的长期中位数 12 图表17： MLF 增量带动NCD 价格上行的矛盾，可能在MLF 单独调降后打破 13 图表18： 包含再贷款类工具的其他投放在5 万亿附近 14 图表19： 不含PSL 的结构性工具余额在4 万亿附近 14 图表20： 中国人民银行法现行版本和修订草案对于政策工具和风险处置的规定 14 图表21： 普惠小微企业贷款延期支持工具的交易结构 15 图表22： 普惠小微企业信用贷款支持计划的交易结构 15 图表23： 一级市场企业信贷便利（PMCCF）交易结构 16 图表24： 全民贷款计划（MSLP）交易结构 16 3 oPvMsQoNvMqQoMmNzQtRnR6McM8OnPpPnPnOlOrRxPfQoNrR8OmNtNNZsRpOvPpNrM 2021 年7 月至今，本轮货币政策宽松周期已经进行到第九个季度。并且，不 同于2022 年降息降准交替、均匀使用的节奏，2023 年中两次降息集中落地，货 币政策宽松再次加速。意外的“非对称”降息之后，当前的货币政策处于怎样的 格局中，哪些政策方向需要关注？ 1 近年最长的货币政策宽松周期仍在持续 由于历史上价格型调控工具曾经被阶段性“冻结”，故降准是货币政策宽松 周期的主要标志。简要回顾历史上的降准周期，2010 年之后共经历四轮：第一轮 （2011 年11 月至2012 年5 月），约维持2 个季度，法准率加权平均水平约下调 1.5 个百分点，包含3 次降准操作；第二轮（2014 年4 月至2016 年3 月），约维 持8 个季度，法准率加权平均水平约下调3.7 个百分点，包含8 次降准操作，其 中3 次定向降准，4 次普降+定向，1 次普降；第三轮（2018 年4 月至2020 年5 月），约维持8 个季度，法准率加权平均水平约下调5 个百分点，包