镜鉴日本啤酒，差异之中寻启示.pdfVIP

食品饮料行业深度研究报告 投资主题 报告亮点 日本身为东亚发达国家常被作为中国消费演变的一面镜子，但地理资源、制 度政策等差异也决定两国行业发展轨迹及特征不同。本篇报告在进一步调研 的基础上，着重探究中日之差异，并存异求同为中国啤酒行业发展借鉴经验。 产业底色：政策性主导 VS 市场化竞争，中日啤酒发展差异更胜共性。行业 品类上，日本高额啤酒税下，龙头适应政策，演化出特有的发泡酒与第三类 啤酒，预调酒高渗透率也成必然；中国啤酒则走向品质升级，预调酒在与其 他酒类的市场化竞争中呈现脉冲式增长。格局上，日本行业早期即政策主导 出清，四大本土龙头百年之争；中国市场化竞争下行业整合速度较慢，管理 及资本实力致胜，跑出内外资五大龙头地域割据格局。 企业战略：日本本土市场饱和，酒企多元化与出海并进，中国低酒税、高现 饮、纵深兼具，挖潜空间尚足。日本啤酒行业增长饱和背景下，龙头酒企先 是80-90 年代基于协同效应密集多元化，后是21 年纪起陆续发力出海。中国 啤酒行业税收压力小、现饮占比高、市场纵深足，因此内生增长潜力仍大， 目前多元化初期从容布局优质赛道，海外扩张战略则基本尚未起步。 差异之中寻启示：（1 ）竞争策略：日本强于消费者洞察与产品打造，中国啤 酒高端化可借鉴，一是重视消费者洞察并反哺产品研发；二是极致产品创新 与打磨，迅速响应需求变化、拓展场景。（2 ）路径探索：优选本土盈利、增 长、协同效应为兼具赛道，如烈酒、饮料等。前者需强化要有研发优质产品、 讲好品牌故事的战略定力，后者重在设计相关创新机制、紧跟市场需求。出 海急迫性不高、时机亦不成熟。（3 ）估值：日本在空间较小、酒税压制盈利 的情况下，龙头稳态PE 仍有 接近20X ，其中有盈利提升逻辑阶段可至20X 以上。而中国一是稳态阶段尚远，二是盈利更强、第二曲线更优，估值理应 更高。 2009 ）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料行业深度研究报告 目 录 引言：镜鉴日本啤酒，差异之中寻启示 6 一、产业底色：日本政策主导，中国自然竞争，中日差异更胜共性 6 （一）格局演变：本土酒企四分天下 v.s. 内外资五强割