基于日本经济与产业变迁深度思考和股市定价借鉴：今生是前世的日本？.pdfVIP

策略主题报告 2.3.2. 软件开发：90 年代海外品牌大幅进击日本市场，强开发弱创新为特点.. 37 3. 日股90 年代定价：科技股美股映射制造业全球竞争力消费股第四时代（消费的平 替）高股息策略 38 3.1. 启示一：90 年代日股普跌的产业解释为贸易限制及自身科技创新滞缓对于产业转 型升级的制掣 38 3.2. 启示二：90 年代日股的核心在于大盘价值+小盘成长 39 3.3. 启示三：科技股美股映射制造业全球竞争力消费股第四时代（消费的平替）高 股息策略 41 3.4. 启示四：制造业产业全球竞争力和消费平替是90 年代日股中能够有效获得高收益 的主要群体 42 3.5. 启示五：大盘成长定价胜负手在于产业全球竞争力 44 3.6. 启示六：制造业产业全球竞争力定价=高产业全球竞争力+顺利走出去+普遍需求+ 已经历过价格战/产业厮杀出清 45 3.6.1. 产业全球竞争力——高比较优势（RCA1），高全球价值链地位 （GVC_position0） 45 3.6.2. 能够顺利走出去的产业才能持续的好定价 47 3.6.3. 需求越普遍，定价空间越广阔 47 3.6.4. 在国内已经历业内厮杀出清并完成价格战教育，走出去的是具备硬实力的优 质龙头 48 3.7. 启示七：对于消费股第四时代定价的核心逻辑在于消费的平替 49 3.8. 启示八：消费平替定价=加速平替+大需求市场与成长性+无价格战 50 3.8.1. 历史经验看，替代率在40%-50%间为加速平替阶段，相关产业的核心标的有 望迎来戴维斯双击 50 3.8.2. 较大需求空间（经验值为百亿以上）能够带来更长的定价持续性，高成长性 （当年与次年业绩增速均在30%以上）带来更强的定价弹性 54 3.8.3. 价格战负面冲击向上定价，对龙头企业表现为估值下杀，后续价格战后往往 能有较快的行情回暖；而对其余企业表现为戴维斯双杀，价格战结束后需要看到业 绩的回暖才能有股价修复 55 3.8.4. 国货平替红利期的结束以本土扩张速率显著放缓为直观标志，后续若仍要有 大规模向上行情则需要出海，其中海外拓展率先拉动估值上行，后续海外部门出海 加速（海外门店增速25%以上+海外部门营收增速25%以上）开始出现戴维斯双击59 3.8.5. 当前中国消费平替评估 60 3.9. 启示九：90 年代日股科技股定价的核心逻辑在于美股映射 61 3.10. 启示十：科技股美股映射定价——产业链映射率先启动而次生映射平均涨幅最 强，涨势与基本面相关性较低 62 3.10.1. 日本情况下的科技股美股映射平均定价强度：次生映射竞品映射产业链 映射 62 3.10.2. 日本情况下的科技股美股映射次序为：产业链映射（但平均强度最弱）→ 竞品映射→次生映射（平均强度最强） 64 3.10.3. 美股映射对于业绩容忍度较高，而整体上看日股科技股的涨幅与相关核心 美股涨幅大小显著正相关 67 图表目录 图1. 90 年代日本股市明星股一览 11 3 策略主题报告 图2. 战后日本GDP 变化及经济发展简览 11 图3. 美国进口结构中日本比重（%）在1986 年之后快速减少 12 图4. 80 年代日本出口增速（%）中枢显著下移 12 图5. 日本80 年代连续降息而89 年-90 年则连续加息（%） 13 图6. 日本城市土地价格自90 年代开始大幅下降 13 图7. 日经225 指数在1990 年之后大幅下撤 13 图8. 90 年代之后居民金融资产中证券类资产显著缩水 14 图9. 90 年代日本居民部门及非金融企业部门杠杆率（%）下行 14 图10. 制造业投资增速整体仍相对稳定（%） 14 图11. 汽车制造投资增速（%）在历史高位且