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经济泡沫向泡沫经济演变的影响机制研究 一、 两大市场经济泡沫的联系 到目前为止，经济界还没有就经济泡沫和泡沫经济的概念达成一致意见。许多科学家将经济泡沫（或泡沫）和泡沫经济的概念混淆。作者认为,二者是两个具有紧密联系的不同的概念。经济泡沫指的是由于局部的投机需求(虚假需求)使资产的市场价格脱离资产内在价值的部分。经济泡沫的产生主要与投机需求的存在有关;泡沫经济则是指由虚假需求形成的局部经济泡沫通过一定的传导机制使社会有效需求得到过度刺激而形成的虚假繁荣现象。二者是两个不同的概念,不可混淆使用。由于市场经济很难避免投机行为的发生,因此,市场经济下经济泡沫是不可避免的。然而,经济泡沫的存在仅仅是一个局部现象,个别资产上存在价格泡沫并不意味着整个国民经济全局处于泡沫经济之中。 二、 两种经济泡沫之分 所谓经济泡沫的效应就是指经济泡沫对实体经济所产生的影响。经济泡沫 有理性经济泡沫和非理性经济泡沫之分。理性经济泡沫由于满足理性条件,它本身不会影响到实体经济,对实体经济是中立的1,以下讨论的是非理性经济泡沫的效应。非理性经济泡沫的效应归纳起来主要有以下几点: 1. 资产评估收益 财富支出效应是指由于经济泡沫的存在使资产拥有者的名义财富增加,引起其实际消费支出增加。股票市场和房地产市场最容易形成经济泡沫。由于股票和房地产一般说来是由众多的个人拥有,如果股票价格和房地产价格暴涨,这些拥有者的资产(财富)评估额就会大幅度提高。比如日本在1985—1989年的5年间,股票的评估额几乎与GDP相当,土地的评估额也直线上升,为GDP的2.5倍,二者合计即资产的评估收益为GDP的3.5倍2。由于资产的评估额随着经济泡沫的增大逐渐上涨,家庭、企业支出增加,财政税收增加,同时财政支出也增加,大大刺激了社会实际消费需求。 2. 暴力发展时的资金成本 资金成本效应主要是针对股票市场而言的,它是指由于股市暴涨使企业筹资成本降低对社会有效需求中投资需求的影响。股市暴涨时的股票发行成本降低,公司无论是增资配股还是发行可转换公司债券等,都可以用比公司发行普通债券和银行借款更低的资金成本筹集到所需的资金。用较低的资金成本就能够筹集到所需的资金,一般认为会刺激投资需求。另外,在因经济泡沫的膨胀而使资产价格上升时,资产具有更大的抵押价值,资产抵押价值高就相应地容易借款,对设备投资和住宅投资也有刺激作用。 3. 社会边际消费倾向 财富转移效应是指经济泡沫产生前后,实物资产、金融资产的保有结构,在个别经济主体、经济部门之间发生的变化。从理论上说,经济泡沫产生前后的财富转移效应到底是引起社会边际消费倾向提高还是降低并不是完全明确的。如果财富发生转移后,整个社会的财富分布状况更趋于公平化,一般认为全社会的边际消费倾向会提高;否则,全社会的边际消费倾向则有可能降低。这是因为,穷人的边际消费倾向大于富人的边际消费倾向所致。但在实际的经济生活中,由于能够参与投机的绝大多数是比较富裕的人,所以可以推测,富人赚富人的钱可能不会引起社会边际消费倾向下降。尽管我们不能肯定经济泡沫产生前后的财富转移效应对社会边际消费倾向的影响方向,但经济泡沫对社会平均消费倾向的影响方向却是显而易见的,这就是财富的支出效应所描述的。 4. 借款价格膨胀,资金不足;在一般要融资的交易中,主要来源于银行的借款 所谓债权债务结构的变化效应是指经济泡沫破灭前后的债权债务关系的变化。在通常的资产交易中,购买资产的钱并不完全是买方的自有资金,其大部分是通过银行或通过发行债券等方式的借款。这样,在经济泡沫膨胀时期,资产出售者以较高的价格出售资产,获得货币或者货币金融资产;而资产购入者主要是以银行的借款取得资产。经济泡沫破灭,资产价格暴跌,借入者无法获得收益偿还借款,结果是银行的不良债权增大,银行为了化解不良债权不得不收缩信用,从而导致经济萎缩。日本经济从1985年到1998年的时间里所经历的正是这种经济萎缩过程。泡沫破灭时最成为问题的是当资产价格下跌时,以膨胀的泡沫为抵押基础而贷出的债权会成为不良债权,这会造成整个金融体系的不稳定。 三、 部门之间保有结构的影响 在经济泡沫的四种效应中,财富转移效应和债权债务结构的变化效应只是对资产在个别经济主体或经济部门之间的保有结构发生影响,对宏观经济总量(投资需求和消费需求)并没有显著的影响。能够对宏观经济总量直接产生影响的主要是财富支出效应和资金成本效应。以下借助于希克斯——汉森模型(即IS—LM分析模型),就财富支出效应和资金成本效应对于国民经济和利率水平的影响分别进行讨论。 1. 从三大限值的角度区分消费几何 IS曲线是投资I与储蓄S相等所形成的曲线,其上的任何一点都表示商品市场是均衡的。如图1所示,右横轴表示国民收入Y,左横轴表示投资I,上方纵轴表示利率r,下方纵轴表示储蓄S。