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美国经济失衡、货币汇率波动与我国跨境资金流动 作为世界上的主要货币，美元的货币政策对全球市场有重要影响。QE退出已经并将持续对全球金融市场产生较大的冲击, 对我国的跨境资金流动也会产生一定影响。 其他国家政策影响我国金融结构 一是通过利率传导。逐利是资本的本性, 这决定了跨境资金流动的根本目的是为了获取高额收益。在两国汇率不变的前提条件下, 如果存在利率差异, 投资者为了获得较高的收益, 会将其资本从利率较低的国家转移至利率较高的国家, 促成跨境资金的流动。 二是通过汇率及其预期传导。QE退出就是以减少债券购买量等方式减少市场的流动性。这会导致基础货币投放减少, 造成政策实施国货币的升值。以美元为例, 在其他条件不变的前提下, 若大幅度减少美元供给将直接导致美元升值, 同时可能导致包括人民币在内的非美元货币贬值。对于投机性需求而言, 本币贬值或预期贬值, 将在一段时期内导致套汇型短期国际资本流出。 三是通过大宗商品价格传导。QE退出, 美元升值, 以美元计价的石油、贵金属和矿石等大宗商品价格会有所下降, 导致国际流动性减缓。一方面, 由于铁矿、原油等大宗商品在我国进口中所占比重较大, 其价格下降直接影响我国跨境支出规模;另一方面价格的传递效益也会对国内同类资产价格产生影响, 进而影响进口规模。 四是通过经济需求传导。欧、美等发达国家是我国主要的出口方, 其经济需求规模很大程度上决定了我国的出口情况。QE退出通过影响发达经济体的需求而影响国内进出口, 继而影响跨境资金流动。 结售汇逆差显著增大,人民币汇率制度面临挑战 短期资本流出压力增大, 但整体冲击有限。一是短期面临资本流出压力。一方面QE退出会减少银行超额准备金, 进而减少通过银行融资渠道进入我国的套利资金;另一方面, 美国经济复苏, 其境内企业的资金需求增长, 进而减少通过企业融资渠道进入我国的套利资金, 并会导致我国境内部分短期套利资金集中流出, 致使我国短期资本流出面临较大压力。二是整体冲击有限。美联储在宣布削减QE的同时, 强调将在QE完全退出后的较长时间内维持较低利率, 因此人民币与美元利差空间依然较大, 且长期看QE退出并不会导致利率大幅上升, 中美之间利差不会显著收窄。这表明, QE退出对我国整体跨境资本流动冲击有限。 银行代客结售汇逆差可能增大。一是中美两国利差的相对缩小, 会使短期套利跨境资金因流入减少和流出增加而形成逆差, 从而导致结售汇顺差减少, 总体上会缩小银行代客结售汇顺差规模。二是QE退出推动美元走强, 售汇会出现较快增长。以往数据显示, 每当美元对人民币走强时期, 离岸市场人民币兑美元汇率相对境内市场一般处于折价状态, 跨境人民币支付规模会明显下降, 同时跨境人民币收入规模会明显增长。这会相应扩大境内售汇规模, 进而缩小银行代客结售汇顺差规模。三是人民币兑美元汇率基本处于相对稳定状态, 结售汇可能随着涉外经济供求变化和金融市场的波动出现小额顺差和逆差交替的情况。 人民币汇率贬值预期增强。通过“美元-非美货币”的传导, QE退出必将使美元进入阶段性上升轨道, 使得全球其他货币贬值。由于境外资金套取汇差的利润空间被压缩, 投资者风险偏好下降, 进入我国的套汇资金将减少, 短期套汇资金可能因套汇汇差缩小转而流向境外。随着美元汇率走强、热钱流动转向和国内外经济形势发生变化, 人民币汇率贬值预期将增强。 大宗商品价格面临下行压力, 进口成本下降。从历史数据统计来看, 美元指数与大宗商品价格指数具有高度的相关性, 美元指数的历次趋势性变动都伴随着CRB (Commodity Research Bureau) 指数的反向变动。美国退出QE将从趋势上确立美元的强势地位, 有利于抑制大宗商品价格上涨趋势, 有利于降低我国进口成本。这一方面有利于减小输入型通胀压力;另一方面, 也有利于改善“两头在外”的加工贸易。 贸易出口将有所恢复, 对美出口总量将增长。美国退出QE导致美元走强, 给人民币带来一定的贬值压力, 有利于增强我国出口商品的价格竞争力和出口贸易的恢复;此外, 美国退出QE本身就表明其经济复苏的趋势已明朗, 经济内生需求将增强, 所以也意味着我国对美出口形势将趋于好转。 建立和完善跨境资本流动监测分析和监管机制,提高应对国际资本冲击 加快推进利率和汇率市场化, 适时推进人民币国际化。建议稳步推出利率和汇率市场化改革措施, 提出人民币资本项目可兑换的操作方案, 缩小资金套利空间;同时进一步扩大跨境贸易人民币结算规模, 增加人民币境外直接投融资以及人民币境外交易。通过上述途径进一步加快人民币国际化进程, 尽快提高人民币的国际地位, 以此形成国际货币间新的竞争格局, 进而逐步摆脱美元的约束并最终摆脱QE的影响。 加强跨境资本流动监测分析, 强化多部门间的沟通