三星医疗-市场前景及投资研究报告-配用电、医疗服务双轮驱动，海外新能源业务增长.pdf

证券研究报告 | 2023年10月09日 三星医疗（601567.SH） 买入 配用电与医疗服务双轮驱动，海外与新能源业务快速增长 核心观点 公司研究·财报点评 上半年两大主业均实现业绩高增，智能配用电在手订单快速增长。上半年公 电力设备·电网设备 司实现营收55.49亿元（+26.17%），归母净利润8.70亿元（+147.60%）， 扣非净利润8.16亿元（+66.29%），销售毛利率31.12%（+4.63pct.）。上 半年智能配用电业务实现净利润7.51亿元（+178.6%），医疗服务板块实现 净利润1.14亿元（+47.8%）。截至上半年，公司智能配用电在手订单118.46 亿元（+36.95%），其中海外在手订单44.28亿元（+59.18%）。 投资评级 买入(首次评级) 合理估值 21.30-22.87元 配用电设备老牌企业，14年布局康复医疗板块。公司成立于2007年，是配 收盘价 18.12元 用电设备老牌企业，2011年上市，2014年增加医疗服务业务。公司业务包 总市值/流通市值 25587/25276百万元 52周最高价/最低价 18.38/10.60元 括智能配用电设备和医疗服务两大板块，智能配用电设备以智能电表产品为 近3个月日均成交额 231.27百万元 核心，拓展至一二次融合设备、成套设备、箱变、充电桩等产品，医疗服务 市场走势 业务聚焦康复医疗，下属医院达25家，位列社会办医医院集团10强。公 司已分别面向智能配用电和医疗服务业务板块实施股权激励。 国内智能电表龙头，深耕海外多年订单快速增长。公司是国内智能电表龙头 企业，2020年以来我国推动新一代物联表应用，单表价值量和技术要求均有 提高，公司市场份额和盈利能力有望稳中有增。随着防窃电、降低人工成本 等要求的提高，海外智能电表需求快速增长，22-26年新增安装量CAGR为 6.3%；公司深耕欧洲、中东、拉美等市场，客户覆盖海外大型电力集团，并 复用智能电表渠道带动解决方案和配电设备出海。截至上半年，公司智能配 用电在手订单中海外占比高达37.4%。 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 公司康复医院版图快速扩张，25年全国市场空间有望超2000亿元。公司将 相关研究报告 康复医疗作为医疗板块发展主要方向，采用外延并购和体内自建并行策 略，连锁化复制经验，积极拓展康复医院版图。截至上半年，公司下属 医院达25家，其中康复医院19家。根据公司股权激励方案，2022-2024 年医疗服务营收较2020年增长率分别不低于30%/60%/90%，每年新增医 院数量不低于10家，公司医疗服务业务进入快速发展期。 风险提示：国内智能电表升级换代需求不及预期；海外市场开拓进度不及预 期；医院数量扩张速度不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计2023-2025年公司实现归母净利润14.89/18.80/23.16亿元， 同比增长57.0%/26.3%/23.2%，当前股价对应PE分别为17/14/11倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)