山东黄金-市场前景及投资研究报告-重剑无锋，强者归来.pdf

公司研究 | 深度报告 目录 引言：山东黄金，时代的挥旗手6 复盘历史，龙头缘何养成 6 落地权益，或将再登高阶 8 重剑无锋，资源优势构筑深厚底蕴 10 强者归来，公司勇立黄金大时代潮头 14 内外兼收，量增可期 14 入主银泰，强强联合 17 未来展望：云消雾散，龙头正启航 18 矿难事故回顾：冲击影响已完全释放 18 平稳复苏：产量、成本及费用共振恢复 20 未来可期：扩产工程叠加海内外资源收购 21 分矿介绍23 三山岛金矿 23 焦家金矿 24 玲珑金矿 24 新城金矿 25 贝拉德罗金矿 26 风险提示29 图表目录 图 1：山东黄金市值表现与金价（亿元；美元/盎司）6 图 2 ：山东黄金历年产量与增速（吨；%，右轴）7 图 3 ：山东黄金历年杜邦三项拆分（%）7 图 4 ：山东黄金历年营业收入与增速（亿元；%，右轴）8 图 5 ：山东黄金历年归母净利润与增速（亿元；% ，右轴）8 图 6 ：上市至今，各黄金股累计收益率表现（%）9 图 7 ：公司控股股东为山东黄金集团 11 图 8 ：公司黄金资源量仅次于紫金（吨） 11 图 9 ：黄金业务营收占比始终90%+ （%）13 图 10：相比其他公司，山金矿产金毛利占比领先（%）13 图 11：高目标下，公司不断加大资本开支（亿元；% ，右轴）14 图 12：Namdini 项目预计年产量和全维持成本（吨；美元/盎司，右轴）16 图 13：银泰黄金2019-2022 年合质金产量（吨；% ，右轴）17 图 14：银泰黄金2019-2022 年克金成本（元/克；%，右轴）17 图 15：公司20Q1-22Q4 营业总收入（亿元；% ，右轴）19 图 16：公司20Q1-22Q4 归母净利润（亿元；% ，右轴）19 图 17：公司20Q1-22Q4 毛利率及净利率（%）19 4 / 32 公司研究 | 深度报告 图 18：公司20Q1-22Q4 经营活动现金净流量（亿元；%，右轴）19 图 19：山东黄金20Q1-22Q4 期间ROE 表现（%）19 图 20 ：山东黄金20Q1-22Q4 期间资产负债率表现（%）19 图 21 ：主营业务产量2022 年恢复情况（吨；%，右轴）20 图 22 ：克金成本2022 年恢复情况（元/ 克；%，右轴）20 图 23 ：期间费用2022 年恢复情况（%）21 图 24 ：三山岛金矿地理位置及探矿权、采矿权分布23 图 25 ：三山岛金矿历年矿石开采量、处理量及黄金产量（百万吨；吨；%，右轴）23 图 26 ：三山岛金矿历年现金营运成本（美元/盎司）23 图 27 ：焦家金矿地理位置及探矿权、采矿权分布24 图 28 ：焦家金矿历年矿石开采量、处理量及黄金产量（百万吨；吨；% ，右轴）24 图 29 ：焦家金矿历年现金营运成本（美元/盎司）24 图 30 ：玲珑金矿地理位置及探矿权、采矿权分布25 图 31 ：玲珑金矿历年矿石开采量、处理量及黄金产量（百万吨；吨；% ，右轴）25 图 32 ：玲珑金矿历年运营成本（美元/盎司）25 图 33 ：新城金矿地理位置及探矿权、采矿权分布2