松原股份-市场前景及投资研究报告-被动安全供应商，品牌成长空间.pdf

上 市 公 司 汽车 2023 年 10 月 09 日 公 松原股份 (300893) 司 研 究 / —— 被动安全稀缺供应商，上市打开品牌成长空间 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级 ） 投资要点：  深耕二十载，被动安全稀缺标的。公司成立二十余年，一直深耕汽车被动安全领域，由最 初安全带零部件供应商逐渐转型为安全带总成供应商 ，并成功突破国内各大客车、商用车 证 以及主流乘用车客户；公司于 2020 年上市，是目前国内首家上市的汽车被动安全领域自 市场数据： 2023 年 09 月 28 日 券 主品牌 ，具备稀缺性。 研 收盘价（元） 27.47 究 一年内最高/ 最低（元） 39.84/20.93  安全带盈利能力优异，通过上市构筑品牌知名度。被动安全系统主要包含安全带、安全气 报 市净率 6.7 囊和方向盘。其中安全带产业壁垒高，奥托立夫、采埃孚、均胜电子三家全球市占率约 92% ， 告 息率（分红/ 股价） 0.36 为典型的寡头市场。松原作为民营企业，在高壁垒赛道具备极强的盈利能力，安全带毛利 流通 A 股市值（百万元） 3091 率可达 30%以上；通过培养自主研发能力，经历了由客车到商用车再到低端乘用车，中高 上证指数/ 深证成指 3110.48/10109.53 端乘用车的发展路径，并且通过上市进一步构筑品牌知名度，有望持续提高市占率（量增）。 注：“息率”以最近一年已公布分红计算  智能化有望推动“电动安全带“渗透率提高，带动单车价值量提升。在高阶自动驾驶阶段， 汽车安全系统需与车辆联动 ，提前提醒驾驶员前方紧急状况 ；而电动安全带可以集成振动 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 触觉反馈功能，能够与驾驶员监控形成协同效应 ；因此，电动安全带是被动安全的一次升 每股净资产（元） 4.11 资产负债率% 40.18 级，有望成为自动驾驶时代的必要组件。我们预测 2024 年全球安全带总成市场规模超 464 总股本/ 流通 A 股（百万） 226/113 亿元，中国安全带总成市场规模超 118 亿元 ；2025 年开始由于 L3 级别智能驾驶汽车的 流通 B 股/H 股（百万） -/- 渗透率提高，我们认为全球安全带市场规模将会提升到 2030 年 628 亿左右，其中电动安 全带将达到 217 亿元，中国安全带市场将达到 245 亿元以上，市场显著扩容 （价增）。 一年内股价与大盘对比走势：  拓展安全气囊+方向盘研发制造能力，打开第二成长曲线。公司安全气囊和汽车方向盘产 松原股份 沪深300指数（收益率） 品于 2021 年实现小部分收入，2022 年实现大规模销售，安全气囊和方向盘收入分别为 40%