美容护理行业国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告：美妆市场竞争加剧，国际巨头营收回暖利润承压.docxVIP

投资案件 结论和投资分析意见 23H1 国内美妆消费弱复苏，逆境之下引发国际品牌问题爆发，表现不及预期，释放市场空间。相比之下，国货龙头品牌具有本土化基因、决策链较短致效率高等多方面优势，23H1 业绩增速相比国际集团在华增速优势明显。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；2）短期受解禁影响股价回调，PEG 不足 1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；3）迎业绩边际改善，股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4）建议关注：华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。 原因及逻辑 1、借助“成分党”、“功效型”护肤等新兴概念，国货品牌有望对积淀几十年的海外品牌进行弯道超车。海外品牌影响力积淀深厚，如在“循序渐进”的模式下，国货品牌追赶之路十分漫长。但随着国内市场互联网普及，信息壁垒被打破，化妆品新规对广告宣传、成分原料等均做严格要求，功效型护肤理念开始兴起，消费者放下品牌“执念“，追求效用明确，成分过硬的高性价比产品，国货当仁不让成为优质替代。 2、行业需求端复苏偏弱，中高端国际品牌在华告别齐头并进，陷入“内部竞争”， 大众国际品牌与优质国货激烈竞争。或本土化程度欠缺，或库存、控价体系失效，或品类矩阵不完善无法对接各价位消费需求，国际集团陆续进入在华调整期。国货本土消费者洞察能力强，深耕大众市场多年，敏锐捕捉渠道流量变迁，拥有更快的市场变动适应能力和组织调整能力，更早在新趋势中找到发力点。 有别于大众的认识 市场认为行业增速放缓阶段，国货龙头相对体量小、知名度低，市场份额将受到国际集团“蚕食”。我们认为，疫情叠加消费不振对美妆企业产生深远影响，23H1 包括全球第一大美妆集团欧莱雅在内的国际集团，在华纷纷进入调整阶段，以图扭转颓势。与此同时，国货品牌对于国内化妆品市场在渠道、营销等方面具备天生的优势，而龙头品牌也由以往的渠道导向转向为产品导向，积极投入研发，走大单品战略，目前已获得可喜的成绩。目前从市值的角度来看，国货公司市值已有与日韩知名公司相媲美的能力。未来随着国内公司研发技术的发展和国人民族自信进一步的提升，国货品牌大有可为。 目录 收入端国际巨头有所恢复，利润端分化加剧 6 欧莱雅：中国市场逐步恢复，大众品类重回高增 7 雅诗兰黛：免税渠道拖累整体业绩，品牌产品需焕新 10 资生堂：“恢复增长战略“下业绩逐步复苏，中国超越本土已成第一大市场 14 宝洁：涨价策略护航利润，美容部门不及预期 16 爱茉莉LG 生活：韩系美容在华衰落，加强本土发力欧美18 艾伯维：肉毒持续增长，玻尿酸不及预期 19 投资分析意见 21 风险提示 22 图表目录 图 1：欧莱雅市值走势复盘 7 图 2：欧莱雅 23Q2 营收 102 亿欧元，增速 9.5% 8 图 3：欧莱雅 23H1 营业利润 42.6 亿欧元，增速 13.7% 8 图 4：大众产品享受消费降级红利，皮肤医学美容营收增速领跑全品类 8 图 5：大众产品重归第一大品类 9 图 6：欧莱雅 23Q2 四大品类均实现增长 9 图 7：欧莱雅 23Q2 北亚区营收占比达 27.7%，为第二大地区 10 图 8：欧莱雅 23Q2 五大区域均实现增长，新兴市场增势强劲 10 图 9：雅诗兰黛市值走势复盘 11 图 10：雅诗兰黛 FY23Q4 营收 36.1 亿美元，YOY1.3% 11 图 11：雅诗兰黛 FY23Q4 营业利润亏损 0.05 亿美元，转盈为亏 11 图 12：雅诗兰黛品牌矩阵 12 图 13：雅诗兰黛 FY23Q4 彩妆收入占比 30.7%，彩妆市场恢复 12 图 14：雅诗兰黛 FY23Q4 护肤品类收入下滑，其他品类正增长 12 图 15：雅诗兰黛 FY23Q4 亚太区占比 36% 13 图 16：雅诗兰黛 FY23Q4 亚太市场增速转正 13 图 17：资生堂市值走势复盘 14 图 18：资生堂 23Q2 营收 2542 亿日元，YOY-2.0% 15 图 19：资生堂 23Q2 营业利润 31.1 亿日元，YOY-75.3% 15 图 20：资生堂 23Q2 中国市场销售额占比 30.4%，大幅领先于日本本土市场 16 图 21：资生堂 23Q2 中国市场收入恢复性增长，增速领跑 16 图 22：宝洁 23 财年 Q4 营收 205.5 亿美元，YOY+5.3% 17 图 23：宝洁 23 财年 Q4 营业利润 41.6 亿美元，YOY+16% 17 图 24：宝洁 FY23Q4 毛利率、营业利润率与净利率分别为 48.4%、20.3%与 16.5% ........