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资本项目开放的风险研究 资本项目的交换是人民币国际化、全球融入世界经济的唯一途径。面对世界经济形势恶化，美国经济复苏乏力，区域基金监管机构资产负债表持续恶化，人民币资本项目的交换和资本项目的开放。这不仅是世界经济一体化发展的必要条件，也是中国不断推进全球经济一体化的需要。但资本项目的不断开放会使我国发生金融风险的可能性不断增大。因此, 必须高度警惕和防范资本项目开放过程中的各种风险, 以维护我国宏观经济的稳定发展。 一、 资本项目开放的含义 资本项目指“资本和金融账户”, 它与“经常项目”、“平衡项目”共同构成国际收支平衡表, 主要反映一国在国际经济交往中发生的资本跨境流动情况, 包括证券、债券跨境交易及一国政府、企业或居民在境外的存款等。资本项目开放指放松或取消资本项目下的各项目交易的管制, 主要包含三层含义:一是放松或取消跨境资本交易的管制;二是放松或取消与资本交易相关的外汇自由兑换管制;三是对外开放本国金融市场。我国资本项目开放的总体状况是: (一) 跨境证券投资管理取得新进展 近年来, 随着人民币国际化进程的加快, 客观上要求我国资本账户开放的稳步推进。国家发改委发布的《2013年深化经济体制改革重点工作的意见》明确提出:“稳步推进人民币资本项目可兑换, 建立合格境内个人投资者境外投资制度, 研究推动符合条件的境外机构在境内发行人民币债券。”目前, 我国企业到境外直接投资实现了基本可兑换, 外商来华直接投资也实现了部分可兑换。在2002年、2006年、2011年我国资本市场先后推出了合格境外机构投资者 (QFII) 、合格境内机构投资者 (QDII) 和人民币合格境外机构投资者 (RQFII) 制度。此后, 我国不断完善跨境证券投资外汇管理, 在跨境信贷方面也取得一定进展。截至2012年底, 国家外汇管理局累计批准169家QFII机构共计374亿美元的境内证券投资额度, QFII机构累计汇入投资资金达297亿美元、汇出资金56亿美元、净汇入资金达到241亿美元;累计批准107家QDII机构共计856亿美元的证券投资额度, QDII机构累计汇出投资资金1016亿美元、汇入资金730亿美元、净汇出资金为286亿美元;累计批准24家RQFII机构共计670亿元人民币的证券投资额度。2013年3月6日, 有关监管部门推出RQFII新规并扩大RQFII投资主体和投资范围, 不再设置境内股票、债券品种的投资比例。 (二) 其他年份的顺差情况 1994~2012年, 除2012年我国资本和金融账户呈现逆差格局达168亿美元并改变了2011年1861亿美元的顺差格局外, 其他年份资本和金融账户都保持顺差, 顺差数额占国际收支总顺差的35.73%, 其中有8个年份的资本与金融账户顺差占国际收支总差额的比重超过50% (见图1) 。我国以往实行的“宽进严出”的政策使资本项目顺差不断加大, 也是造成我国国际收支持续“双顺差”、外汇储备余额快速增长的体制性原因。 (三) 资金流动情况。在一般意义上,我国资本和金融账户顺差是最主要 从2004~2012年我国资本和金融账户的运行情况看, 国际资本流入量从2004年的3984亿美元增加到2012年的13 783亿美元, 增长245.9%;资本流出量也从2004年的2903亿美元增加到2012年的13 951亿美元, 增长380.6%, 而资本和金融账户顺差是储备资产增加的主要渠道之一, 其占储备资产的比重一直较高, 在2010年达到最高值60.82% (见图2) 。说明近年我国资本和金融账户的资金流动日趋活跃, 开放程度不断提高。另外, 从国际投资头寸表统计看, 2012年末我国对外金融资产为51 749亿美元, 对外金融负债为34 385亿美元, 对外金融净资产为17 364亿美元, 这都表明我国是利用外资大国, 更是资本输出大国。 (四) 我国资本项目管制 随着对外开放程度的不断加深, 我国直接投资、证券投资等形式的资本流动逐渐增加, 而直接投资是主要形式, 其中直接投资顺差余额从2004年的601亿美元增加到2012年的1911亿美元, 增长217.97%。2012年, 我国资本和金融账户逆差168亿美元, 其中直接保持净流入1911亿美元、证券投资净流入478亿美元, 其他投资净流出数额较大, 为2600亿美元。 国际货币基金组织 (IMF) 将资本项目划分为七大类43项。目前, 我国资本项目基本取消管制和部分取消管制项目已达到三分之二。虽然资本开放不断扩大, 但总体看, 我国资本账户仍存在不同程度的管制, 对境内投资者投资境外金融市场和境外投资者直接投资国内金融市场还存在一定限制, 特别是在证券投资、房地产投资、个人投资等领域, 管制的程度还较为严格, 主要表现在:对非居民参与国内股票