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上市公司发行公司债券的问题及对策

在中国成立股票市场后的很长一段时间里，上市公司的再融资主要通过收购债券、销售和发行债券获得。然而，由于中国可以转移债务的估值不断下降，债权人基本上是“必要转移债务”。在某种程度上，融资仍然是许多上市公司在证券市场融资的重要手段。为促进我国证券市场的不断发展和完善,增加上市公司融资方式,2007年8月14日,证监会颁布《公司债券发行试点办法》,标志着证券市场告别单一的股票融资时代,公司债也成为上市公司从证券市场获得融资的重要方式,从而进一步拓宽了上市公司的融资渠道。

一、公司债券发行调整

从2007年第一期公司债发行后,我国公司债券经历了探索期、发展期和9个月的发行停滞期。2009年7月,公司债券发行再度开启,到2009年末,6个月创造了历史上最高发行规模。2007年至2012年末,我国上市公司累计发行360期公司债券,募集资金5460.40亿元。具体情况见表1。

二、上市公司主要经营特点是公司债券

(一)行业分散

近年来,随着我国公司债券市场的快速发展,发行人不再集中于电力、房地产、工程建筑、铁路公路等行业,行业分布呈现分散化趋势。

(二)公司债券发行期限

从2007—2012年发行的360期公司债券来看,我国公司债券发行期限最短的为3年,最长的为15年,以中长期债券为主。按照发行期数和发行规模统计,发行最多的为5年期公司债券,发行了184期,募集资金2655.30亿元,占比分别达到51.11%和48.63%,是目前我国公司债券市场上的主流期限品种。2011年以来,公司债券发行期限在证监会的积极引导和鼓励下不断创新,出现了n+m期限的结构设计,也出现了同期发行不同期限品种的结构设计,发行期限向多样化发展。

(三)公司债券发行利率

公司债券通过建立保荐、受托管理人和债券持有人会议等一系列制度来保证公司债的市场化运作,市场自由度较高。目前,我国公司债券的发行利率由发行人和保荐人(主承销商)通过市场询价方式确定,可以真实反映市场供求关系。从近年来的发行利率来看,公司债发行利率最低为3.75%,最高为9.99%,较同期贷款利率有明显优势。2012年发行的187期公司债券中,有127只公司债券利率低于同期贷款基准利率。

三、上市公司发行公共债务凭证的有利条件

(一)公司债券发行机制。“四会”采用“东北部”

2011年,证监会明确表示大力发展股票和公司债券并重的资本市场,全力推进公司债券市场发展,具体包括以下几个方面措施:

1.证监会成立了独立于股权融资的专门审核机构;建立了公司债券专人专岗审核制度;制定专组发审委委员负责审核工作。

2.简化公司债券审核流程,取消见面会、反馈会,将审核流程由“四会”缩减为初审会、发审委“两会”。

3.实行绿色通道制度。对符合以下四项条件的公司债券开通绿色通道:债券评级为AAA,债券评级为AA以上且债券期限为3年以内,发行人净资产为100亿元以上,在交易所固定收益证券综合电子平台交易的公司债券,审核周期不超过1个月。

4.债券审核采用批处理模式,取消了股票发行的排队机制。初审会和发审委都可以一次处理多个项目,审批周期为2~6周。

5.募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩,上市公司可用募集资金偿还银行贷款,补充流动资金,优化公司债务结构,降低公司融资成本,提高了募集资金的使用效率。

6.公司债券可一次核准,分期发行,发行时间更为灵活。公司债券在核准后6个月内完成首次发行,剩余数量在24个月内发行完毕。发行人可自行确定发行时机,既可以更好地规避市场利率波动风险,也可以根据公司自身资金需求情况利用公司债券调整资本结构。与短期融资券和中期票据等融资工具相比,公司债券发行的时间限制较为宽松。

(二)银行贷款较多,影响企业效益和经营效益

目前,我国上市公司融资方式仍然偏好于股权直接融资,债务融资则较多使用银行贷款,且以流动性贷款为主。股权融资较多的上市公司,造成了银行贷款少,财务杠杆作用没有充分发挥,而银行贷款多的上市公司由于债务成本较高、短期偿债资金压力大而影响了企业效益和股东收益。上市公司通过资本市场发行中长期公司债筹集资金,是加强资产负债结构管理,改善和优化债务结构的重要举措,为上市公司稳健发展奠定良好基础。

(三)公司的融资成本可以降低

公司债券与银行贷款和中期票据等债务融资工具相比,具有明显的降低融资成本、节省财务费用的比较优势。

1.债务人贷款利率较低

公司债相对于银行贷款具有票面利率较低的优势,从表2的统计情况可见,自2010年11月至2012年12月发行的公司债与同时期的银行贷款利率相比,债项信用