城农商次级债全梳理【浙江篇】.docxVIP

图表15：浙江省城农行资产规模分布情况（家） 9

图表16：宁波银行次级债存续情况 10

图表17：杭州银行次级债存续情况 11

图表18：杭州联合银行次级债存续情况 12

图表19：温州银行次级债存续情况 13

图表20：浙江稠州商业银行次级债存续情况 14

图表21：泰隆银行次级债情况一览 15

图表22：浙江民泰银行次级债存续情况 16

图表23：绍兴银行次级债存续情况 17

图表24：台州银行次级债存续情况 18

图表25：杭州余杭农商银行次级债存续情况 19

图表26：宁波鄞州银行次级债存续情况 20

图表27：通商银行次级债情况一览 20

图表28：嘉兴银行次级债情况一览 21

图表29：湖州银行次级债情况一览 22

图表30：萧山农商银行次级债情况一览 22

图表31：浙江省各地级市城农行存续次级债规模（亿元） 23

图表32：浙江省存续次级债隐含评级规模（亿元） 23

图表33：浙江省城农行资产规模分布情况（家） 23

图表34：二级资本债和永续债分期限和评级估值收益率情况（%） 23

图表35：二级资本债存续规模10亿元以上银行换手率及估值情况 24

图表36：永续债换手率及估值情况 25

随着城投化债行情演绎，一方面城投债发行受到严监管、净融资规模大幅下降，另一方面中短期城投债利差已经压缩至历史低位，性价比已经较低。市场资产荒局面并未得到缓解，机构对于兼具安全性与收益性的资产需求较大。因此流动性较好的商业银行二永债成为机构挖掘收益的新方向，而信用资质适度下沉的城农商行可能成为较合适的投资对象。由于城农商行是地方金融资源的重要组成部分，与所属地方区域经济发展高度绑定，因此我们将按照区域对所有存续二永债发行城商行进行梳理与打分，旨在挑选出具有投资价值的二永债。

城农商行二永债情况概览

二永债成交活跃度高，城农商行仍有投资价值

可以看出近期二级现券市场上，二永商金债的成交活跃度显著上升，月度机构成交额与过去相比明显增加。其中主要净买入机构为保险、基金、理财、其他产品类；而大行、股份行和券商由于多在一级市场进行承销因此月度数据呈现为净卖出。

图表1：二永商金债现券成交情况（亿元）

3000

大型商业银行/政策性银行 股份制商业银行 城市商业银行 外资银行

农村金融机构 证券公司 保险公司 基金公司及产品

理财类产品其他产品类

理财类产品

其他产品类

其他

货币基金

1000

0

-1000

-2000

2019/012019/03

2019/01

2019/03

2019/05

2019/07

2019/09

2019/11

2020/01

2020/03

2020/05

2020/07

2020/09

2020/11

2021/01

2021/03

2021/05

2021/07

2021/09

2021/11

2022/01

2022/03

2022/05

2022/07

2022/09

2022/11

2023/01

2023/03

2023/05

2023/07

2023/09

2023/11

2024/01

来源：CFETS，

从信用利差情况来看，自2022年10月赎回潮之后，二永债估值情况逐渐修复，2023年上半年基本在震荡回调的通道之中。而到了7月“一揽子化债政策”提出之后，城投债市场出现抢买热潮，城投信用利差快速压缩，投资机会大幅下降，此时二永债投资性价比凸显。机构资金外溢到二永债，带来二永债利差再度快速下调，目前已压缩至历史低位。

但是在资产荒持续演绎之下，二永债仍有值得挖掘的价值和空间。分不同类型银行来看，由于大行自身特殊意义，其发行债券有类利率债性质，因此信用利差目前较低。而城商行和农商行的次级债相比而言利差仍有压缩空间，截至2024年3月8日信用利差分别为52.59BP和42.35BP。从分评级二级资本债信用利差来看，也可以看出AA+和AA级别利差水平仍高，截至2024年3月8日信用

利差分别为114.06BP和175.74BP。因此我们将对各区域城农商行进行梳理与打分，旨在挖掘出值得投资的城农商行二永债。

图表2：不同类型商业银行信用利差情况（BP） 图表3：分评级二级资本债利差情况（BP）

180

160

140

120

100

80

60

40

20

2015-022015-07

2015-02

2015-07

2015-12

2016-05

2016-10

2017-03

2017-08

2018-01

2018-06

2018-11

2019-04

2019-09

2020-02

2020-07

2020-12

2021-05

2021-10

2022-03