信用债回顾：一级发行保持高位，信用债收益率大多下行.pptxVIP

证券研究报告固定收益一级发行保持高位，信用债收益率大多下行——信用债回顾（2024.03.04-2024.03.08）分析师：黄伟平（S0190514080003）罗婷（S0190515110001）吴鹏（S0190520080009）研究助理：杨雪芳报告日期：2024年3月9日投资要点KEYPOINTS一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升本期（2024.03.04-2024.03.08，下同）信用债共发行4012.17亿元，较上期（2024.02.26-2024.03.01，下同）的3168.06亿元环比上升；由于发行环比上升，本期信用债净融资1534.16亿元，较上期的1520.67亿元环比上升。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模2013.76亿元，较上期的1538.30亿元环比上升，本期产业债净融资规模环比上升，为1046.38亿元；本期城投债发行规模1998.41亿元，较上期的1629.76亿元环比上升，城投债本期净融资规模环比下降，为487.78亿元。分主体评级看，本期AAA、AA+、AA等级信用债净融资为正，AA-及以下净融资为负；分企业性质看，本期央企、地方国企和民企信用债净融资分别为634.49亿元、948.59亿元和-48.92亿元，分别较上期环比变化+201.39亿元、-107.03亿元和-80.87亿元。分地区看，本期一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；整体来看，本期各地区信用债发行总量和净融资总量较上期皆有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，以及江西等地区。信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本期投标上限-票面利率和认购倍数来看，本期城投债认购热情有所下降，产业债认购热情有所上升。本期信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为2.68%，上期为2.65%；本期信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为3.49年，上期为3.10年。本期城投债的加权发行期限环比下降、产业债的加权发行期限环比上升；本期城投债的加权发行利率环比下降、产业债的加权发行利率环比上升。1投资要点KEYPOINTS二、二级市场：本期信用债收益率大多下行本期信用债收益率大多下行。本期1年期和3年期AAA等级城投债收益率上行，其中1年期AAA等级上行幅度最大（0.96bp），其余各期限各等级城投债收益率均下行，其中5年期AA-等级下行幅度最大（-18.50bp）；本期1年期AAA、AA+和AA等级中票收益率上行（均为0.28bp），其余各期限各等级中票收益率均下行，其中5年期AA-等级下行幅度最大（-6.64bp）。信用利差方面，本期各期限各等级城投债信用利差大多走阔，除3年期和5年期AA-等级城投债信用利差收窄外，其余各期限各等级城投债信用利差均走阔，其中7年期AAA等级城投债信用利差走阔幅度最大（8.24bp）；本期各期限各等级中票信用利差大多走阔，除1年期AA-等级、3年期AA和AA-等级、5年期AA-等级中票信用利差收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔，其中7年期AAA等级中票信用利差走阔幅度最大（6.95bp）。信用利差历史分位数方面，对于城投债，本期（2024年3月8日，下同）各期限、各等级城投债信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4分位数之下，其中1年期AAA和AA等级、5年期AA-等级和7年期AA-等级信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4分位数之下；对于中票，本期各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4分位数之下，其中1年期AAA和AA-等级、5年期AA-等级信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4分位数之下。2投资要点KEYPOINTS二、二级市场：本期信用债收益率大多下行本期资金利率走势分化，但变动幅度都不大。短端资金价格方面，R001较上周五（2024/03/01，下同）上行1.17bp，R007较上周五下行0.47bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五下行2.20bp，本期下行1.10bp。央行公开市场操作方面，本期累计开展500亿元逆回购操作，有11640亿元逆回购到期，国库现金定存投放800亿元，央行本期实现净回笼（含国库现金定存）10340亿元。本周资金面依然宽松，资产荒行情延续。本周资金面保持宽松，信用债收益率继续下行，各等级信用利差有所波动但仍然处于历史低位。城投方面