砥砺致远，储能焕新-欧洲户储篇.docxVIP

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2024-03-20 发布于北京
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砥砺致远，储能焕新-欧洲户储篇.docx

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表10：欧洲户储增量市场空间、需求天花板测算 17

表11：户储分国家和地区装机量以及户储电池出货量估算 18

板块复盘：能源危机下需求爆发，高位库存致短期承压

2022年，由于地缘冲突和能源危机，电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性，需求实现爆发式增长，因此产业链的价格传导机制顺畅，且存在明显的超额收益，板块增长强劲。但是，由于2022年碳酸锂供应紧张、电池涨价，产业链普遍积累较多库存。进入

2023年，随着原材料和电池进入跌价周期，2023Q2以来产业链经历了激烈的去库存，出货量大幅下行，板块回调明显，目前相关标的股价已经回落到能源危机以前。2023年底以来，板块逐步企稳，开始交易去库结束的逻辑，此外红海风波导致苏伊士运河运输受阻，天然气价格出现跳涨，带动电价预期的上涨，形成短期催化。

图1：户储相关标的2022年初至2024年初涨跌幅

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派能科技鹏辉能源锦浪科技

德业股份固德威科士达

资料来源：，

但从基本面来看，在政策波动和电价回调等边际恶化下，2023年欧洲户储仍维持较高景气，预计全年装机9.5GWh左右，同比增长约60%，是2021年装机量的4倍，相关标的2023年的归母净利润预计也将高于2021年。因此，考虑到户储的基本面表现明

显好于2021年，估值已低于2021年水平，板块存在超跌现象。

图2：2023年欧洲户储装机预计在9.5GWh左右图3：户储相关标的归母净利润情况

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2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E

欧洲户储装机GWh 同比%

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派能科技锦浪科技德业股份固德威科士达

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资料来源：SolarPower，EESA，ISEA，ANIE，

资料来源：，公司公告，注：2023年预测值采用

一致预期

展望2024年，欧洲户储的基本面将如何演绎，我们从政策、经济性、库存水平多方面逐一分析：

政策变化：意大利政策波动，其他市场仍在加码

意大利的户储政策是2023年的重要变量，2018年意大利发布50%的税收抵免优惠，2020年由前任政府提出Superbonus计划，税收抵免额度提高至110%，并在2021、

2022年进行了延长；2022年底意大利明确了2023年后开工的项目税收抵免退坡至

90%。

2023年2月，新政府因担忧财政赤字影响，且认为转移信贷的模式存在骗补，暂时冻结了Superbonus计划，并且明确了转移信贷、发票折扣的方式终止。

2023年4月，意大利政府更新并通过了新版Superbonus计划，对于2022年底前提交开工申请的公寓项目，2023年维持110%的税收抵免；2022年9月30日前完成30%建设进度，且在2023年9月30日前建成的别墅项目维持110%的税收抵免。此外2024、2025年Superbonus补贴将分别退坡至70%、65%。

2023年12月，由于政策退坡导致数千个工地的施工已陷入停顿，意大利政府将同意有限度地延长Superbonus计划，对于2023尚未完成房屋装修的低收入家庭，仍将享受110%的税收抵免，另外无法在2023年完成工程的家庭将不必偿还税收抵