资本开支有望开启中国经济新周期.docxVIP

近期经济数据有所改善

在地产高频数据仍偏弱的情况下，近期多数经济指标都出现了明显的改善。我们认为，这可能验证了我们的看法，中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖，并步入以资本开支为核心的新周期（《中国经济的新周期和新特征——2024年宏观展望——中国经济如何走向复苏（四）》）。

1-2月供需整体有所回升

1-2月的经济数据显示，季节性调整后，需求端、生产端整体均有所回升。

从结构上来看，季节性调整后，多数分项都有所改善：需求端，消费动能进一步修复，商品消费、餐饮消费双双回升，固定资产投资规模整体保持平稳；生产端，工业增加值、出口交货值均出现回升；就业形势也有一些边际改善的迹象。

图表1：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）

（亿元） （亿元）

38,000

36,000

34,000

32,000

30,000

28,000

26,000

24,000

22,000

5000

4500

4000

3500

3000

2500

2018-052018-08

2018-05

2018-08

2018-11

2019-02

2019-05

2019-08

2019-11

2020-02

2020-05

2020-08

2020-11

2021-02

2021-05

2021-08

2021-11

2022-02

2022-05

2022-08

2022-11

2023-02

2023-05

2023-08

2023-11

2024-02

商品社零 餐饮社零(rhs)

资料来源：，

图表2：工业增加值（季调）

（2010=100）270

250

230

210

190

170

2019-062019-08

2019-06

2019-08

2019-10

2019-12

2020-02

2020-04

2020-06

2020-08

2020-10

2020-12

2021-02

2021-04

2021-06

2021-08

2021-10

2021-12

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

工业增加值定基指数（季调）

资料来源：，

图表3：调查失业率

资料来源：，

1-2月PMI与CPI也好于季节性

1-2月经济数据反映的供需回升，与1-2月PMI指数持续好于季节性，CPI涨幅好于历史同期的情况相一致。

1-2月PMI表现都明显好于季节性。考虑到PMI在1-2月的季节性规律会受春节

的扰动，我们选择2013-2019年间春节和今年一样在2月的年份，计算PMI的季节性规律。

我们发现，在历史可比年份，1、2月PMI指数平均较上月回落0.2、0.4个百分点；而在今年1月PMI指数较上月增长了0.2个百分点，2月PMI也仅环比回落0.1个百分点，表现都明显好于季节性。

图表4：可比年份各月PMI指数 图表5：PMI综合指数变动

（）

52.0

51.5

51.0

50.5

50.0

49.5

49.0

48.5

2013

2013

2015 2016 2018 2019 2024

（pct）

0.

0.2

0.2

-0.1 -0.2-0.-0.1

2

-0.4 -0.4

-0.7

0.4

0.2

0.0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

较上月变动 历史可比年份较上月变动

资料来源：， 资料来源：，

1-2月核心CPI与服务业CPI的涨幅也明显大于往年同期。1-2月核心CPI涨幅

为0.8，回到了2019年初的高位；1-2月服务业CPI涨幅为1.4，达到近7年来的新高。

图表6：1-2月核心CPI环比累计涨幅() 图表7：1-2月服务CPI环比累计涨幅()

资料来源：， 资料来源：，

地产高频数据仍然偏弱

但从2月的高频数据观察，地产市场出现了一些边际回落的迹象。土地市场方面，2月100大中城市成交土地溢价率平均为1.6?（前值3.8?）,较上月有所回落。

新房销售也较为低迷。相较2019年同期水平，2月30大中城市新房销售面积的复合平均增速为-15.1?（12月、1月：-12.8?、-11.5?），降幅再度扩大。

图表8：30大中城市商品房成交面积（当周值） 图表9：100大中城市成交土地溢价率7

6

5

4

3

2

1

0

2

月

600

600

2月

500

400

300

200

100

0

2019 2020 20