二季度转债投资五大方向.docxVIP

正文目录

行情回顾：转债表现中规中矩，估值波动放缓 3

机构行为：固收+增量资金仍在观望 6

公募基金：纯债产品行情亮眼，固收+产品吸引力不足 7

保险机构：权益类资产核心增持力量 9

银行理财：需要更右侧的行情刺激 10

供需条款：关注影响估值的其他局部因素 11

供需：新券发行尚未明显修复，存量品种却仍在退出 11

条款：正股回暖阶段，谨慎应对强赎，理性对待下修 14

转债策略：性价比仍存，关注出口、高YTM等五大方向 16

策略基调：内需不足，关注结构性亮点——出口通胀 16

关注出口链、高YTM、低空经济转债 19

风险提示 23

图表目录

图1：转债和权益均在1月明显回调后，在2-3月迎来反弹，其间转债在大多数时间内表现强于正股 3

图2：2024Q1，转债与正股行业行情错位明显（2024/1/2-2024/3/29） 5

图3：转债估值于1月底压缩至低位后，在2月初开始反弹，随后维持平稳波动（平价单位：元，纵轴单位：） 5

图4：本轮转债估值反弹力度有限，折射出固收+机构当前配置转债的情绪仍较为谨慎 7

图5：2024Q1，纯债表现强势，理财等负债端机构加仓转债的动力或相对有限 8

图6：固收+基金发行边际回暖，但弱于往年同期 8

图7：偏股型基金发行仍处于弱修复进程 8

图8：保险资金入市潜在规模存在较大空间 9

图9：长端利率中枢下降，保险机构投资收益率有所承压 10

图10：2022年以来，银行理财风险偏好回落明显 10

图11：银行理财增持转债节奏相比于本身规模增长存在时滞 11

图12：转债预案新增规模显著收敛，潜在供给受限 12

图13：2024，转债供给净减少（2024/4/7） 12

图14：银行、电新、电子、化工、汽车板块的大规模个券可能迎来潜在资金流入（2024/4/7） 14

图15：正股回暖支撑，关注转债强赎倾向波动 15

图16：2024年以来，转债下修产量倾向均明显抬升 15

图17：2月之后，转债下修收益边际回落 16

图18：水泥玻璃价格持续承压，地产基建链条修复力度不足 16

图19：内需偏弱背景下，出口可能成为企业盈利增长的重要抓手 17

图20：二季度，基数效应叠加政府债可能放量，通胀存在回升动能 17

表1：中证转债表现强于中小盘权益指数，与纯债指数差距仍存（2024/1/2–2024/4/3） 4

表2：各价位转债估值分位数均处于相对温和的区间 6

表3：其他银行转债效仿中信转债大规模转股的空间较为有限（2024/4/3） 13

表4：近期政策持续加码，以低空经济为代表的主题性板块同样值得重点关注 18

表5：出口链存量标的（2024/4/3） 19

表6：其他银行转债效仿中信转债大规模转股的空间较为有限（2024/4/3） 20

表7：部分YTM超过3?且信用风险相对可控的转债（2024/4/3） 20

表8：低空经济板块相关标的（2024/4/3） 21

表9：小米汽车产业链相关标的（2024/4/3） 21

表10：AI板块相关标的（2024/4/3） 22

行情回顾：转债表现中规中矩，估值波动放缓

回顾2024年一季度，转债市场整体表现中规中矩，1月在正股回调过程中韧性凸显，2-3月呈现出温和修复行情。从指数累计收益曲线来看，中证转债年内最大回撤略超5%，显著低于万得全A近20%的跌幅，转债抗跌属性充分发挥。随后在正股强势反弹阶段，转债因此前回落幅度相对有限，修复力度也明显较为温和。截至2024年3月29日，中证转债年内累计下跌0.81%，略强于万得全A的-2.85%。具体来看，今年一季度转债正股行情演化可以分为两个阶段：

图1：转债和权益均在1月明显回调后，在2-3月迎来反弹，其间转债在大多数时间内表现强于正股

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-20%

国内PMI超预期回落；

美联储降息预期波

转债市场转股溢价率（%，右轴） 中证转债 万得全A

通胀出口出现

转暖迹象

中央汇金扩大ETF增持范围；

央行降准、设备更新及消费品以旧换新等政策持续加码

100

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80

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2023-12-29动；

2024-01-12 2024-01-26 2024-02-09 2024-02-23 2024-03-08 2024-03-22

资料来源：WIND，研究所

阶段一（2024.1.1–2.5）：经济修复放缓微观流动性收敛，转债有所回调

2024年初，国内经济基本面延续弱修复态势