汽车行业23年年报、24年一季报总结：结构性增长持续，出海成主要利润池.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期，推荐3条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，比亚迪、吉利、长城；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注星宇、新泉、银轮、松原、川环等。③AI驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小鹏汽车、理想汽车、德赛西威、小米集团、无锡振华等。

原因及逻辑

随着以旧换新政策细则发布，第一波脉冲将释放前期对政策观望所积压的需求，随后则是真正的置换需求释放，我们认为五月下旬开始国内汽车销量有望逐渐提升。同时2024年出口和高端化进程持续乐观，24Q1实现乘用车出口111万辆，同比+34.3%；根据车fans信息，问界M9从4月爬产后，宝马X5订单减少，国内中高端市场后续有望进一步提高自主市占率。因此，我们对国内和出口市场整体呈乐观态度，以“确定性”+“新变化”为主线条，推荐：1、受益于以旧换新政策，有较强订单表现的车企。2、确定性：安全边际较强、具备强业绩兑现度的企业；3、新变化：关注AI引领下的智能化、新能源破局者华为、小米、特斯拉FSD迭代。

有别于大众的认识

市场担心下游需求问题。2024Q1汽车销量672万辆，其中乘用车销量568万辆，同比+10.6%，从Q1整体数据看，乘用车销量同比仍在增长，下游需求稳健而出口持续提升，叠加后续以旧换新政策，有望逐步打消市场担忧。

市场担心整车价格战对于主机厂、零部件盈利能力的影响。整车方面，随着自主品牌国内市占率进一步提升，同时出口将从收入和盈利端创造新增量，共同促进业绩向好，因此2024Q1乘用车板块净利润同比增长53.7%（剔除长安去年一次性投资收益影响）。零部件方面，24Q1零部件板块毛利率为19.01%，同比+1.49pct；净利率为6.50%，同比+1.47pct，盈利能力的提升一方面来自于原材料价格低位震荡、规模效应进一步加强，同时出海业务的规模提升也有贡献。我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商可以更有效抵抗年降压力。

目录

TOC\o1-2\h\z\u行业延续增长态势，一季报以超预期表现为主 6

基本面：整体产销稳步提升，打消市场部分担忧 6

乘用车：以价换量成效显著，销量收入均有增长 8

零部件：成本下降、规模效应、出海共助盈利释放 10

新能源：汽车销量持续增长，业绩增势不减 14

客车：出口增势迅猛，业绩快速增长 15

货车：行业回暖，天然气、新能源重卡带动结构性变化 18

重点公司估值 20

风险提示 21

图表目录

图1：50亿市值公司年报次日绝对上涨占56% 6

图2：50亿市值公司一季报次日绝对上涨占52% 6

图3：23Q4/24Q1汽车销量同比+21.5%/+10.5% 7

图4：23Q4/24Q1行业营收/净利润同比提升 7

图5：乘用车销量及同比增速（单位：万辆，%） 8

图6：乘用车分月度销量及同比增速（单位：万辆，%） 8

图7：乘用车板块营收及同比增速（单位：亿元，%） 8

图8：乘用车板块净利润及同比增速（单位：亿元，%） 8

图9：乘用车板块盈利能力情况（单位：%） 9

图10：乘用车板块费用率情况（单位：%） 9

图11：乘用车板块经营性现金流情况（单位：亿元） 9

图12：乘用车板块投资性现金流情况（单位：亿元） 9

图13：汽车产量及同比增速（单位：万辆，%） 10

图14：汽车分月度产量及同比增速（单位：万辆，%） 10

图15：零部件板块营收及同比增速（单位：亿元，%） 11

图16：零部件板块净利润及同比增速（单位：亿元，%） 11

图17：零部件板块盈利能力情况（单位：%） 12

图18：零部件板块费用率情况（单位：%） 12

图19：零部件板块经营性现金流情况（单位：亿元） 13

图20：零部件板块投资性现金流情况（单位：亿元） 13

图21：新能源车销量及同比增速（单位：万辆，%） 14

图22：新能源车分月度销量及渗透率（单位：万辆，%） 14

图23：新能源车营收及同比增速（单位：亿元，%） 15

图24：新能源车净利润及同比增速（单位：亿元，%） 15

图25：客车批发销量及同比增速（单位：万辆，%） 15

图26：客车分月度销量及同比增速（单位：万辆，%） 15

图27：客车板块营收及同比增速（单位：亿元，%） 16

图28：客车板块净利