2024年二季度机构资金配置行为分析：破局“资产荒”.pdfVIP

核核心心观观点点摘摘要要

•理解央行买债背后的动机。央行在二级市场开展国债买卖，可作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。尤其特别国债定向发行要

结合资金使用用途评估效果，如2007年所筹资金用于注资中投公司并不会影响央行资产负债表；而如果资金投向基建等信用扩张方向，

则会带来央行扩表，储备货币增加，相当于央行投放基础货币。央行二级市场常规购买国债并不等同与“量化宽松”即QE，QE是指央行

在基准利率处于或接近零时采取的非常规货币政策，且QE有比较大的规模，定期化、定量化地持续购买国债等中长期债券，属于非常规

操作。我们认为，央行买债是对现有流动性工具的必要补充，不能简单以“赤字货币化”等同。

•“负债端改善+非标资产”到期，险资“长债+红利”没买够。随着存款利率持续下行，同时寿险产品负债成本保持较为刚性，近期政策

推动银保渠道优化，保险产品销售环比逐步改善；资产端随着非标资产逐步到期，资产再配置压力增加，后续主要投资方向是长久期国

债和高股息资产。考虑到负债端较为稳定，险资更偏好左侧交易，常扮演“定海神针”作用，2.6%以上长债收益率将有较高吸引力。同

时，中小险企经营压力增加，资产收益无法匹配负债端要求，导致利差损风险增加，建议审慎关注中小险企相关资产。

•积极引导银行负债端成本下行，或加速存款搬家。当前银行业息差在170BP以下，为保障来年信贷资产投放，维持合意的净息差水平，

监管部门积极引导银行负债端成本下行，体现在禁止手工补息、叫停“智能存款”等一揽子“组合拳”，估计影响负债规模约20万亿元

元，以企金活期存款为主。一方面，存款成本下降会引导FTP下降，降低银行投债的定价“锚”，另一方面，这肯能导致部分对价格敏感

的存款转移到货币基金、银行理财，考虑相关资金相对存款波动更大，会导致资金波动加大。

•负债端持续扩张，银行理财面临“幸福的烦恼”。随着存款搬家持续，截至5月银行理财又回到近期29万亿元体量。一方面负债端持续

扩张，对收益稳健、低波动资产和策略需求增加，另一方面，理财通过信托平滑收益，利用保险资管投资协议存款增厚收益的策略随着

监管趋严日渐收缩，判断理财后续短久期产品基准下行10BP以上，另一方面加大“固收+”产品研发，争取资产配置更加多元。

•风险提示：市场风险、保费收入不及预期、投资收益下行、监管趋严等。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

本本轮轮““资资产产荒荒””与与前前两两轮轮对对比比

Ø本轮“资产荒”与前两轮的差异主要体现在差异化宏观背景及政策催化，从而对金融机构配置行为带来一定影响。此外，相应风险也应

引起一定关注。

第一轮“资产荒”第二轮“资产荒”第三轮“资产荒”

2016年2020年上半年2024年

·宏观背景：上游需求收缩，供·宏观背景：疫情冲击经济基本·宏观背景：地产持续下行，地

给侧结构性改革面方化债

·银行：表内信贷转投资，表外·银行：资产端信贷和票据扩张，·银行：“大行放贷、小行买债”，

资管大扩容，委外需求大增，凭负债端结构性存款扩张；理财稳农商行成为长期债券重要交易力

借资金池模式，表外维持刚兑定增长，探索“固收+”等方式增配量，银行理财加大“低波动”产品

权益；设计

·非银：公募基金、基金专户通

过委外链条扩张·非银：居民存款“搬家”，权益公·非银：保险资管显著扩张，短

募基金翻倍债债基成为新赛道

·风险：央行锁短放长，打击同

业套利，解开“银行-非银”的杠杆·风险：流动性收紧，结构性存·风险：央行关注长债利率上行，

链条款整顿