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融资融券对股价波动的影响——以上证A股为例

摘要

中国自2010年开始允许融资融券交易，目的是抑制股价的大幅度波动，增加市场流动性等。但一直饱受争议，尤其是2015年股灾的出现，更多人对允许融资融券的政策持怀疑态度。本文首先分析了融资融券对股价波动性的影响机制，提出了实证分析的假设条件。在此基础上，选择2017-2018年的上证A股指数的日交易数据，以及了解融资融券规模的有关联数据。在此基础上，使用GARCH模型，VAR模型和Granger检验讨论在不同的市场状态下融资融券规模对股价波动性的影响。之后，我们对其进行分析讨论，得出结论：在市场处于低迷期的时候，波动性的变化是引起融资规模变化的原因，融券规模的变化会显著影响股价波动。市场上升期，融资融券规模对市场波动性影响作用微弱。

关键词：VAR模型波动性融资融券

目录

TOC\o1-3\h\z\u1.绪论 2

1.1研究背景 2

1.2研究目的及意义 2

1.3文献综述 2

2.融资融券对股价波动性的影响机制 3

2.1融资融券的含义和作用 3

2.2资融券对股价波动性的影响机制 4

2.3提出假设 5

3.实证分析 5

3.1样本区间 5

3.2变量选择 6

3.2.1股票价格波动性 6

3.2.2融资规模和融券规模 6

3.2.3市场上升趋势和下降趋势 6

3.3实证检验 7

3.3.1市场上升期的融资融券规模和股价波动 7

3.3.2市场低迷期的融资融券规模与股价波动 9

4.结论 13

参考文献 15

后记 17

附录 18

1.绪论

1.1研究背景

我国在2010年开始借鉴国外经验，开始进行试点业务，准许符合条件的投资者开始做融资融券的交易，其主要目的就是为了能使市场的流动性增强，股价大幅度波动被一定程度上有所抑制。自融资融券业务开展以来，社会舆论普遍认为其有效的使证券市场的定价效率提高了，出现“单边市”行情的可能性也被大大的降低了。此后几年，监管当局先后进行了6次较大规模的标的股票扩容，融资融券的市值占比也有了较大的提升。

虽然，融资融券业务开展但现在，对A股市场的贡献率确实在不断提高。但是，2015年A股市场发生剧烈波动，出现流动性匮乏，尤其是大跌行情的频次出现，打击了民众对融资融券交易的信心和期望，更有人将2015年的这次股灾归责于融资融券的信用杠杆过高。2016-2019年，融资融券交易量趋于稳定，融资融券交易额占A股流通市值的比例稳定在10%左右，随着融资融券交易额的提升，融资融券与股市波动性之间的关系越来越紧密，因此，我们在此对融资融券及股票市场的股价波动情况进行研究。

1.2研究目的及意义

由上述分析，同时结合我国2015至2019年，融资融券业务在上证A股市场，充分考虑市场状态因素，旨在对比研究市场低迷期与上升期，融资融券对股价波动的影响有无异同，并探讨分别有怎样的影响，在此基础上提出切实可行的政策建议，为融资融券交易提供新的研究视角及研究依据。本篇论文要研究的主要问题就是，在不同的时期，融资融券对股价波动的影响究竟是怎样的。

研究融资融券交易机制对股价波动的影响，对于防范系统性金融风险，保障金融体系的安全有着十分深远的意义和影响。与此同时，也能够为股票市场平稳长期的发展提供一定的理论体系，在引导投资者能够根据自身情况理性投资的基础上，也希望可以维持股票市场的平稳运行。运用历史数据实证分析融资融券的作用影响，也对今后的理论监管、股票机制的建设和金融风险的控制具有理论和政策意义，对融资融券业务健康的发展提供参考依据。

1.3文献综述

自从融资融券制度在发达国家实施以来，对其作用和效果的争议一直存在，且至今也没有得出定论，分歧较大。不同文献的研究结论不一样，可能与样本和指标的选择，研究方法，各国的经济水平有关。占主流的主要有以下三种观点：

第一种观点认为融资融券交易规模与股价波动呈正相关，即加剧市场波动：Changetal.（2007）探索发展早且较为发达的金融市场，分别以美国市场和香港市场为研究对象，发现允许卖空交易会使市场的波动率变化更为剧烈。潘立生、徐俊杰（2017）基于上海证券市场，使用VAR模型，研究在牛市和熊市不同的市场状态下，融资融券交易会对市场波动有何不同的影响。发现只有在牛市中股价上涨的状态下，融资融券才会加剧市场的波动，其他情况下，两者不存在因果引致关系。刘弘宙（2017）站在股票板块的角度，主要以研究券商板块的融资融券标的股为样本，结果显示券商板块标的股的融资余额变化率和其波动率之间存在正相关关系。黄飞鸣（2018）