固定收益研究：六月债市怎么看？.docxVIP

内容目录

当前宏观经济与企业环境 4

宏观经济环境：线下旅游消费火热，房地产仍低迷 4

宏观政策环境：4月政治局会议奠定政策基调，5月房地产各项重磅政策陆续出台。 5

银行资金面：近两月逆回购长期地量操作，但市场并不“缺钱” 6

企业盈利与融资环境：企业盈利增速减缓，融资环境有分化 7

利率市场分析 8

一级市场：四月、五月净融资环比上升，发行成本继续下降 8

二级市场：收益率曲线陡峭化下移 8

信用市场分析 11

一级市场：净融资额环比下降，发行利率继续下降 11

二级市场：收益率陡峭化下行，AAA等级信用利差普遍缩小 11

地产债：发行额环比下降，净融资额仍为负 12

城投债：4月净融资规模跌幅扩大，5月或有所收窄 13

长城证券债券投资指数 13

上月回顾 13

六月策略 14

风险提示 15

图表目录

图表1：商品房交易低迷 4

图表2：4月新增社融为负 4

图表3：2023年12月-2024年4月新增人民币贷款结构 5

图表4：2023年12月-2024年4月社会融资规模结构 5

图表5：公开市场货币月度投放 6

图表6：公开市场货币月度总投放 6

图表7：质押式回购加权利率（7天，%） 7

图表8：回购定盘利率（7天，%） 7

图表9：企（事）业单位贷款增速和企业杠杆率（%） 7

图表10：企业债融资与到期收益率 7

图表11：利率债发行与净融资 8

图表12：利率债发行成本继续下降（%） 8

图表13：中债国债收益率曲线陡峭化下移（%） 9

图表14：中债国债收益率曲线(%) 9

图表15：四月份以来十年国债收益率宽幅震荡 9

图表16：国债与国开债（10年，%） 10

图表17：商业银行对利率债增/减持情况 10

图表18：信用社对利率债增/减持情况 10

图表19：保险机构对利率债增/减持情况 10

图表20：证券公司对利率债增/减持情况 10

图表21：截至到2024年5月14日信用债月度净融资情况 11

图表22：信用债月度平均发行利率（%） 11

图表23：各期限AAA级企业债涨跌幅（%） 11

图表24：各期限企业债利率走势（%） 11

图表25：AAA级企业债信用利差（%） 12

图表26：AA/AAA企业债等级利差（%） 12

图表27：30大中城市商品房成交面积仍在低位 12

图表28：城投债发行额 13

图表29：城投债净融资季节图 13

图表30：债券投资指数 13

图表31：6月债券投资组合（收益率取2024年5月17日值） 15

当前宏观经济与企业环境

宏观经济环境：线下旅游消费火热，房地产仍低迷

从五一消费数据来看，线下旅游消费较为火热，总体处于量涨价跌阶段。5月6日，据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。虽然人均花费比2019年稍有所收缩。

但5月17日，国家统计局公布房地产投资销售相关数据，1-4月全国新建商品房销售额

增速为-28.3%，是继1-3月降幅收窄后再次扩大。全国房地产开发投资增速为-9.8%，降幅继续扩大。可见当前居民消费总体在线下旅游等“小额”消费，对房地产等“大额”消费仍缺乏动力。

另外，5月11日，央行也公布了4月份金融数据，数据中4月单月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿，社融存量同比增速下降至8.30%，4月M1同比增长-1.4%，环比回落2.5个百分点，M2-M1剪刀差扩张至8.60%，表明存款定期化趋势的指标（M2-M1）

/M1也继续创新高。我们在前期报告《4月金融数据不及预期，短期对债市或再次有利》中也指出，M1同比增速和新增社融同时为负，这在历史上较为少见，体现宽信用仍需政策发力。短期内对债市较为有利。

图表1：商品房交易低迷

30大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米）

2024

2023 2022 2021 2020

80

60

40

20

0

2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07

资料来源：WIND，统计局，产业金融研究院

图表2：4月新增社融为负

80,000