新东方_S-市场前景及投资研究报告：轻舟已过万重山，多元转型.pdf

公司研究

证券研究报告传媒2024年06月13日

新东方-S（09901.HK）深度研究报告推荐（首次）

目标价：88港元

轻舟已过万重山，多元转型焕新生当前价：57.95港元

老牌教培龙头，多元转型，经营拐点出现。公司成立于1993年，是国内老牌

教培龙头，早期以出国考试培训业务起家，后续逐步拓展中小学全科、成人及

大学生考培等领域。21年双减政策出台后，公司全面停止K9学科培训并开启

多元转型，包括1）专注教育业态，积极拓展素质素养类教育培训、智能学习

硬件等业务；2）基于公司基因开拓直播电商、研学文旅等新业态。审视当下，

公司受益传统业务需求恢复（出国/成人及大学生/高中业务）+转型陆续兑现，

公司重回盈利与增长，FY24Q3公司营收12亿美元（yoy+60%），连续五个季

公司基本数据

度双位数增长，Non-GAAP归母净利润1亿美元，连续六个季度稳定盈利。

总股本(万股)1655

行业维度：教培监管趋于常态，供给优化，需求韧性。1）政策端：我们认为已上市流通股(万股)1655

教培监管政策走向常态化，非学科学科等边界界定日益清晰，牌照审批逐渐总市值(亿港元)959

常态化，后续行业有望迎来较快发展；2）供给侧：双减带来供给侧大量出清流通市值(亿港元)959

（出清率大于90%），头部机构留存更多线下网点，行业竞争格局明显改善；资产负债率(%)42.28%

3）需求侧：优质教育需求并未因政策而磨灭，而是随着市场竞争加剧+人均收每股净资产(元)2.34

入水平提升仍具备较强韧性，其中素质素养类教育为国家引导方向，素养类教12个月内最高/最低价77.05/29.00

育与学科培训有相似属性，一定程度上可作为学科类教培替代选择，素养类教

育渗透率有望提升。艾瑞预计23年素质教育市场规模超7000亿元，20-23市场表现对比图(近12个月)

年CAGR约30%。综上，我们认为短期市场存在供需错配，看好头部机构网

点+品牌优势下更强的需求承接能力，中长期看好龙头企业网点扩张+内容服

务能力优势放大，有望获取超越“双减”前的市占水平。

公司传统业务需求恢复+存量优势下转型率先兑现，看好后续发展。一方面，

公司传统业务（主要包括出国备考咨询、成人业务等）受益疫后放开+就业

市场竞争加剧等需求恢复强劲，FY24Q3留学/成人及大学生业务收入同比

+39%/+53%，后续依托新东方品牌优势有望维持稳定增长。另一方面，公司转

型业务率先实现兑现，1）东方甄选（已被验证）：FY23子公司东方甄选实现

净利润10.9亿元，同比增长891%，作为内容生态延展，已成为公司第二增长

曲线；2）素质素养类教育（持续验证中）：素质教育市场较为分散，我们认为

公司作为老牌机构拥有品牌+内容+渠道+用户基数等优势，有望支撑业务快速