“大安全当立”系列报告(十二)，从出口到出海：宏微观的差异.pdfVIP

专题策略报告

正文目录

1宏观与微观的差异：经济好但盈利差，出口差但出海好4

2差异的直接原因：转口贸易5

3差异的深层原因：出口转向出海，全球秩序的重建7

4欧美市场：围追堵截下的一夕安寝9

5新兴市场：出口与出海共振的大幕渐起11

5.1新兴市场虽然占比较低，但增速中枢超过15%11

5.2不同于欧美，新兴市场的出口与出海共振，结构上也更良性12

6从出口到出海，如何自上而下捕捉机会？14

2敬请关注文后特别声明与免责条款

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图表目录

图表1:23年A股盈利寻底，但GDP增速却超预期4

图表2:上市公司海外营收增速维持高位，但出口增速仍是负数4

图表3:对美出口明显下滑但A股在美营收占比却上升4

图表4:结构上出口增速与上市公司营收增速也截然不同4

图表5:18年后墨西哥出口美国与进口中国同频共振5

图表6:墨西哥进口自中国的产品基本不用于国内5

图表7:23年中国的出口持续“以价换量”5

图表8:三大法案的财政支持将持续扩张到26年5

图表9:美国对华进口下降，远大于对东南亚及墨西哥进口的增加6

图表10:除墨西哥外，美国也在把机械设备进口向盟国转移6

图表11:从出口到出海，背后是从“全球化”到“逆全球化”时代，全球产业链秩序的重建7

图表12:大发展时代，外资汽车中国建厂，中国制造8

图表13:大安全时代，中资汽车海外建厂，海外制造8

图表14:目前美国政府已经针对转口贸易开始打压9

图表15:目前特朗普当选的概率仍高于拜登9

图表16:5月14日拜登宣布增加关税，主要针对依赖转口的部门：光伏、汽车等9

图表17:23年对美占比上升的行业，主要为依赖转口的优势制造业，及辅助美国制造业回流的行业10

图表18:2023年A股重点国家海外营收占比11

图表19:2023年A股在欧美的业务占比更高11

图表20:2023年A股在拉美、（东）南亚的业务增速更高11

图表21:中国对墨西哥出口占比与上市公司营收占比共振上升12

图表22:中国对印度出口占比与上市公司营收占比共振上升12

图表23:对东南亚营收正逐渐从传统行业转向优势制造业13

图表24:对拉美营收正逐渐从传统行业向优势制造领域转向13

图表25:在新兴市场业务高增且毛利率改善的细分行业及代表公司14

3敬请关注文后特别声明与免责条款

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1宏观与微观的差异：经济好但盈利差，出口差但出海好

4月底披露的上市公司年报中，宏观数据与上市公司微观数据间产生了差异。

企业盈利整体偏弱，盈利仍在负数徘徊，但GDP数据却体现出了经济的韧劲；

反过来，23年出口数据偏弱，但A股非金融的海外营收增速却维持在相对高

位。

图表2:上市公司海外营收增速维持高位，但出口增速仍是

图表1:23年A股盈利寻底，但GDP增速却超预期

负数

资料来源：Wind，方正证券研究所资料来源：Wind，Factset，方正证券研究所

落地到国别，出口与上市公司海外营收间的差异同样明显，尤其是