日元汇率分析：如何理解日元与美日利差背离？.pdfVIP

宏观研究

目录

1.日元汇率再破160，与美日利差背离4

2.资金因素：居民海外配置资产、投机资金5

2.1日本居民配置海外资产力度增加，但影响或是边际的5

2.2日本官方迟迟未下场干预汇率6

3.基本面因素：日本制造业竞争力减弱6

3.1可贸易品部门生产效率是决定汇率的深层次逻辑6

3.2短期汽车生产受“停工”拖累，但这一影响正在改善8

3.3长期政府研发投资受限，制造业竞争力下滑9

4.短期投机资金仍可能影响日元趋势，但未来缓和因素正在积

累10

4.1美债利率、美元指数或呈现高位震荡10

4.2日央行加息、Taper节奏可能推升日债利率，但影响或是渐进式的

11

4.3日本工业生产恢复能否持续还需观察13

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共15页简单金融成就梦想

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图表目录

图1：今年5月以来，美日利差和美元兑日元汇率背离4

图2：在个人投资免税制度“NISA”推出之后，日本居民对海外资产配置力度增加

5

图3：日本BOP主要驱动因素为FDI、贸易差额、投资收益汇回5

图4：日本外汇干预规模和外汇储备6

图5：日本制造业生产效率影响实际有效汇率7

图6：制造业劳动生产效率决定实际工资增速7

图7：日本制造业劳动生产率增速基本与制造业生产、实际出口增速高度相关8

图8：日本制造业生产今年受到车企停工影响8

图9：美德日英劳动生产率（1999.12=1）9

图10：日本政府对研发投资的支持在发达国家中几乎垫底（政府RD投资%GDP）

9

图11：日本贸易差额行业结构：90年代的四大竞争力只剩下传统机械和交运设备

（JPYbn，6MMA）10

图12：美元指数与美国经济相对非美经济体强弱程度相关11

图13：日央行购债步伐将逐步放缓12

图14：2024年“春斗”超预期后，日本居民实际薪资及实际消费支出增速开始改

善12

图15：未来12个月日本核心通胀对CPI同比贡献预测（剔除新鲜食品、能源）12

图16：日本核心商品CPI通胀受进