商业贸易行业美护和跨境电商延续成长，高分红资产突显确定性.pdfVIP

行业研究〃商业贸易行业22

1.黄金珠宝：高分红稳健板块，1Q24受产品结构基数影

响利润率有所承压

我们选取老凤祥、中国黄金、周大生、菜百股份、潮宏基5家黄金珠宝A股公司作

为样本，对黄金珠宝板块2023年及1Q24进行业绩分析。

（1）2023年报总结：高景气下龙头展现更强α，高分红稳健板块

行业：2023年黄金消费量价齐升，景气度较优。①黄金消费量：2023年黄金首饰

消费量706吨（+8%），金币及金条用金消费量300吨（+16%）。②金价：2023年上金

所沪金现货均价同比+15%，其中1-4Q各环比+5%/6%/3%/2%。

格局：龙头维持较快开店速度，集中度持续提升。①2023年老凤祥/周大生/中国黄

金/潮宏基珠宝门店数各净增385/490/615/241家，期末各有5994/5106/4257/1399家；

②同时2024年均维持300家及以上扩张计划，其中周大生计划净增门店数400-600家。

2023年业绩总结：受益于金价加盟模式，利润率提升。2023年板块总收入/毛利

分别增长22%/26%，毛利率8.7%（+0.3pct）；期间费用率3.1%（-0.1pct），毛利-期间

费用同比增长32%，毛利-期间费用率5.6%（+0.4pct）。最终，板块归母净利/扣非归母

净利分别增长32%/31%，板块归母净利/扣非归母净利率各3.3%/3.2%，分别

+0.2/+0.2pct。

长期看，ROE持续向好，高分红稳健板块。①ROE较优/持续改善：除2022年外，

2018-23年以来周大生/老凤祥ROE均维持20%以上，菜百股份/中国黄金/潮宏基（珠

宝分部）ROE较2022年提升6/2/3pct至20%/14%/15%。②高分红板块：2019-2023

年龙头珠宝公司每股分红保持稳健增长趋势，且2023年分红率均在46%以上。以2024

年6月28日收盘价测算，周大生/菜百股份/潮宏基/中国黄金/老凤祥股息率分别为

7.3%/5.5%/5.3%/4.7%/3.4%。

图1珠宝龙头2023年期末门店数及净增（家）图2珠宝龙头2024年开店规划（家）

资料来源：Wind，公司公告，海通证券研究所资料来源：Wind，公司公告，海通证券研究所

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图3黄金珠宝龙头ROE（%）

资料来源：公司公告，Wind，海通证券研究所，

图4珠宝龙头分红率（%）图5珠宝龙头每股分红（税前，元/股）

资料来源：Wind，海通证券