超长债系列研究之二：从供需角度看长久期信用债投资价值.docx

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内容目录

一、长久期信用债存量特征如何？ 3

特征一：规模小而资质优 3

特征二：产业债主导存量结构 3

特征三：经济大省规模多 4

特征四：发行主体集中度高 4

二、供给端：长久期信用债供给持续放量 6

三、需求端：一二级市场热度明显提升 7

一级市场认购需求旺盛 7

二级市场交易热度提高 8

四、长久期信用债投资价值几何？ 10

五、风险提示 12

图表目录

图1：截至2024年7月5日长久期信用债存量占比及隐含评级分布情况 3

图2：截至长久期信用债存量结构（亿元） 4

图3：截至长久期产业债行业分布（亿元） 4

图4：截至各省份长久期城投债存续规模 4

图5：2015年以来长久期信用债发行情况 6

图6：长久期信用债历年发行结构情况 7

图7：2023年以来长久期信用债认购倍数变动情况 7

图8：2023年以来信用债分期限成交占比情况 9

图9：2023年以来信用债分期限换手率情况 9

图10：10Y国债和10YAAA级中短票历史收益表现 10

图11：截至2024年7月5日存量信用债分布情况 11

图12：超长期信用债近三月换手率及对应估值情况 11

图13：超长期地方债机构净买入情况 12

图14：超长期信用债机构净买入情况 12

表1：长久期信用债存量规模TOP30主体情况 5

表2：2024年6月认购倍数高于4倍的超长期信用债 8

表3：机构投资地方债和信用债的税收差异 12

2024年上半年债市供需阶段性错配，“资产荒”主导市场行情，信用利差被持续压缩，多次突破历史低点，高息资产难觅。在此背景下，机构从初期的信用下沉策略逐渐转向久期策略，开始向久期要收益，因而长期限信用债的关注度不断提升。本文对长久期信用债的存量和供需情况进行分析，进而研究其投资价值，以期为投资者提供参考。

一、长久期信用债存量特征如何？

在开始分析之前先对本文的定义进行明确，就存量角度而言，长久期信用债指行权剩余期限在5年及以上的非金信用债，包括中票、定向工具、公司债和企业债，其中行权剩余期限在9年及以上的为超长期信用债（考虑到今年以来发行的10年期信用债较多，且发行后剩余期限不足10年）；就发行角度而言，发行期限（行权）在5年及以上的非金信用债被称为长久期信用债，进一步地，10年及以上的为超长期信用债。

特征一：规模小而资质优

长久期信用债存量规模不高，但整体信用资质较好。截至2024年7月5日，信用债存量

规模为27.33万亿元，而长久期信用债规模为1.11万亿元，占比仅4.08%。进一步地，

行权剩余期限在9年及以上的超长期信用债规模为0.57万亿元，仅占信用债总额的2.09%，

是债市的“小众品种”。存量规模中，AA+级及以上的长久期信用债规模合计0.91万亿元，占长久期信用债总规模的比重超80%，AAA-级及以上占比亦超50%，信用中枢较高。

AAA+,0.08AAA,1.74非长久期信用债,95.92长久期信用债,4.08AAA-,0.41AA+,1.10AA(2),0.23其他,0.52图1

AAA+,0.08

AAA,1.74

非长久期信用债,

95.92

长久期信用债,

4.08

AAA-,0.41

AA+,1.10

AA(2),0.23

其他,0.52

资料来源：iFind，注：不包含汇金债和铁道债，下同

特征二：产业债主导存量结构

存量规模中，长久期产业债占比更高，主要集中在产业控股、公用事业等行业。截至2024

年7月5日，行权剩余期限在5年及以上的长久期产业债存量规模为6914.83亿元，占长久期信用债规模的62.09%。从行业分布来看，产业控股为第一大行业，长久期产业债规模为2538.55亿元，其次为公用事业（1152亿元）、交运设施（770亿元）和金融控股（640亿元）。从发行主体企业性质来看，绝大多数产业债由央国企发行，产业控股、公用事业、

金融控股、建筑施工等行业的长久期信用债多由央企发行，交运设施行业多由地方国企发行，仅地产行业的发行主体中有私营企业的身影。

图2：截至长久期信用债存量结构（亿元） 图3：截至长久期产业债行业分布（亿元）

产业债 城投债

地方国企 私营企业 央企

2500

城投债,4222.39,

城投债,

4222.39,

37.91

产业债,

6914.83,

62.09

1500

1000

500

产业控股公