电子：端侧AI引领电子创新周期.docx

策略观察：电子受到行业周期与产业趋势双重驱动

新旧动能转换期的复杂环境下，电子等具备需求增量的新兴产业值得重点关注。当前我国处于新旧产业动能转换期，过渡期的复杂性使得我国库存周期呈现扁平化、波动性上升的特征，当前经济第二库存周期已然开启，相对于资本开支开启的第一库存周期“量价齐升”，第二库存周期广义价格

弹性较弱，中游制造业最有望受益。而从产业趋势上看，新质生产力自2023年9月习近平总书记首次提出“加快形成新质生产力，增强发展新动能”以来，新质生产力相关定义不断明确，相关政策不断出台，相关产业是最具成长弹性的赛道。经济过渡期复杂背景下，投资上需关注具备需求增量的新兴产业，特别是电子等受益于“自主开发”与“AI产业趋势”双重催化且兼具周期上行共振的高端制造行业。

图表1.过渡期的复杂性使得库存周期扁平化，波动性上升

资料来源：万得，

电子行情受电子周期与产业趋势驱动。电子是典型的硬科技行业，行业驱动因素来看，硬科技更遵循景气跟踪框架，行情与中观景气指标和行业业绩的相关性更高。电子行情均发生在电子周期上行的时间段，包括2009-2010年、2013-2014年、2016-2017年以及2019-2020年等。

宏观经济轮动规律上，电子行业在扩张前期通常表现占优。半导体产业具有较强的周期性，以半导体销售额同比和北美半导体设备制造商出货额同比来跟踪，大约3-5年一个轮回，半导体股票市场行情与半导体周期密切相关。除了周期性因素，电子也是具备“自主开发”与“AI产业趋势”双重催化、具备高成长潜力的高端制造行业，一方面，随着中美在经贸、外交等等各个领域摩擦不断，“自主开发”的重要性逐步凸显，半导体行业上游的材料和设备是“卡脖子”的重点领域，也是政策力度倾斜较大的方向，近年来上游的成长性特征愈加强化。另一方面，AIGC浪潮持续演绎，电子板块算力端与端侧设备都有望持续受到催化。

图表2.硬科技行情遵循景气追逐框架

资料来源：万得，

电子板块迎三重催化：首先，国家集成电路产业投资基金三期设立，注册资本高达3440亿元，超前两期之和，或将主要投向半导体设备和材料、高端存储、先进封装等国产化需求相对迫切的领域；其次，2024年以来半导体周期趋于上行，集成电路出口也表现强势；最后，近期AI端侧迎密集事件催化，后续多家厂商AIPC、AI手机产品将于下半年逐渐落地，有望带动消费电子周期上行。关注半导体设备和材料、高端存储、先进封测以及AI端侧投资机会。

2024年5月24日，国家集成电路产业投资基金三期落地，大基金三期注册资本高达3440亿元人民

币，高于前两期注册资本之和，由财政部、国开金融有限责任公司、中国建设银行等19位股东共同持股，其中财政部持有最多股份。一二期大基金投向来看，半导体设计、半导体设备/材料、先进封测主要受益，本次“三期国家大基金”有两大特点值得注意：首先，其募资结构发生变化，“银行系”资金首次进入，资金实力更加雄厚；其次是支持领域不同，本次不仅支持半导体行业发展，同时还重视人工智能相关细分领域的发展，将对“卡脖子行业”给予强有力的支持。“三期大基金”的成立有望催化半导体产业链投资，特别是半导体设备和材料、高端存储、先进封装等国产化需求相对迫切的领域。

图表3.一期国家大基金投资分布 图表4.二期国家大基金投资分布

资料来源：立鼎产业研究网， 资料来源：芯思想研究网，

2024年以来存储价格有所上行，并且全球知名PC制造商戴尔近日发布市场预测，预计今年内存和固态硬盘价格将迎来20%的涨幅。我国集成电路出口也表现强势，集成电路5月出口金额同比增幅高达28.47%，6月则为23.39%。

图表5.集成电路出口表现强势 图表6.2024年以来存储价格有所上行

资料来源：万得， 资料来源：万得，

2024年以来，台股电子企业营收数据总体呈现回暖态势，特别是代工、存储、PCB、光学模组等细分赛道都表现出了不错的修复趋势。

图表7.6月台股电子企业营收同比

资料来源：万得，

AI端侧频迎事件催化，多款AIPC、AI手机有望于下半年上市，或将带动消费电子产业链上行。6月4日，世界上规模最大的PC行业展会--COMPUTEX台北国际电脑展正式拉开帷幕，会前，NVIDIA

创始人及首席执行官黄仁勋发表主题演讲，演讲详细介绍了推动新工业革命的全新半导体、软件和系统，它们将为新型数据中心、工厂、消费级设备、机器人等提供助力，同时还提到NVIDIANIM将助开发者轻松创建生成式AI应用。另一芯片巨头AMD则于大会开幕式上开展了主旨演讲，AMD首席执行官苏姿丰在演