可转债：转债回售，历史与未来演绎.pdfVIP

固收定期报告

目录

1转债周度专题与展望3

1.1转债回售，历史与未来演绎3

1.2周度回顾与市场展望5

2转债市场周度跟踪7

2.1权益市场下跌，北向资金净流出7

2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行8

2.3不同类型转债高频跟踪11

3转债供给与条款跟踪15

3.1本周一级预案发行15

3.2下修赎回条款16

4风险提示19

插图目录20

表格目录20

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1转债周度专题与展望

随着转债市场的发展，投资人对转债条款的博弈参与度逐步深入，除了常见的

下修、赎回外，回售亦是转债投资中需要重视的条款。本周，我们重点聚焦于转债

回售条款。

1.1转债回售，历史与未来演绎

转债回售条款包括条件回售、附加条件回售等类型：

除了银行、券商等金融转债外，多数转债均在到期前一段时间设有条件回售条

款。典型的条件回售触发条件为“最后两个计息年度，30，70%”，即“在本次

发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘

价格低于当期转股价的70%时“，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部

分按回售给公司；部分转债在回售期、触发回售的计算时间、触发回售的比例等数

字上有差异化限制。

附加回售条款则通常是指在转债募集资金投向发生重大变化时，转债发行人

需要给投资人提供一次回售机会。历史仅有10余只转债未设置该条款。

此外，历史有极少数转债设置了类似于信用债的特定节点无条件回售条款，如

环旭转债在发行满三年时，转债持有人享有一次回售权利，也即环旭转债的发行期

限可表述为“3+3”。

表1：典型转债回售条款

类型典型条款举例

在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转

条件回售条款

债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被证

附加回售条款

券监督管理部门认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。

无条件回售条款本次可转债发行满三年时，可转债持有人享有一次回售的权利，即有权将其持有可转债的全部或部分回售给公司。

资料来源：Wind，民生证券研究院

关于回售，还有几个小细节值得关注：

第一，条件回售通常设有次数限制。在每个计息年度，转债持有人仅能在首次

满足回售条件后行使一次回售权，而不能多次回售。历史上曾有极少数转债未设置

回售次数限制，而发生多次回售情况，如江南转债。

第二，回售价格通常为面值+应计利息，但早期转债有例外。2017年以前发

行的转债通常设定固定的回售价格，而与回售时累计天数无关。

由于2017年以前发行转债的条款设定与目前主流转债不同，我们重点对

2017年以来发行转债的回售情况进行回溯分析：

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