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[Table_Page]行业专题研究|家用电器

2023年9月22日

证券研究报告

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家用电器行业

电动两轮车专题报告二：重走白电格局优化之路，龙头强者恒强

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分析师：曾婵分析师：符超然

e_Author]SAC执证号：S0260517050002SAC执证号：S0260522080007

SFCCE.no:BNV293

0755021

zengchan@fuchaoran@

请注意，符超然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

⚫电动两轮车与空调属性类似，复盘空调格局优化之路，价格战、原材料涨价、渠道变化是重要推动力。电动两

轮车与空调同属于家庭耐用消费品，且国内市场均起步于20世纪90年代，但空调却率先形成了相对稳定的市

场格局，对两轮车行业的发展有一定参考意义。复盘2001-2005年空调市场的格局变化，在价格战、原材料涨

价、KA渠道崛起的影响下，中小厂商被迅速出清。根据2006年空调白皮书数据，品牌数量从400个骤减至

30个，三足鼎立格局逐步形成。而电动两轮车行业早期出清较慢，主要原因在于头部厂商未掌握产业链核心环

节，小厂可以依靠低价的零部件、低渠道费用等成本优势，在价格战的压力下依然有生存空间。

⚫目前电动两轮车行业已发生深刻变化，供给侧改革、渠道管理趋严、《新国标》等压缩了长尾厂商赖以生存的

低成本优势，同时多轮价格战加速了行业出清。（1）供应链：供给侧改革打击了上游分散且不合规的零部件供

应商，根据爱玛科技招股说明书，国内铅酸蓄电池生产企业从2012年的1930家锐减至2014年的400多

家。（2）渠道：头部厂商加强对渠道管理，禁止下沉市场门店同时运营多个品牌，小厂的渠道费用压力加大。

（3）生产门槛：《新国标》出台后，电动两轮车的生产门槛提升且管理更加严格。这些因素共同规范了行业生

态，提升了行业门槛，压缩了小厂的价格优势，增加了其经营成本，导致在近年价格战压力下，行业快速出清。

根据艾瑞咨询数据，电动两轮车企业数量已经从2013年的2000家下降至2019年110家。目前行业形成了

雅迪、爱玛两强格局，根据艾瑞咨询数据，2021年CR2份额已达到53%。

⚫展望未来，电动两轮车行业马太效应将逐渐凸显，龙头份额有望持续提升。（1）成本方面：根据年报，头部厂

商年产量超1000万辆，已达中型厂商的4倍以上，规模效应带来成本优势。（2）品牌方面：龙头先发优势明

显，早期通过明星代言与大量广告投放建立了较强的品牌认知，中小品牌难以追赶。（3）渠道方面：电动两轮

车依赖线下渠道承担宣传、销售、售后等职能，根据各公司2022年报，龙头门店均达到3万家以上，远超小

厂。（4）产品方面：两轮车智能化趋势明显，对厂商的研发、供应链管理能力要求更高，头部、创新厂商占据

优势。（5）供应链方面：电池新技术路线涌现，龙头正凭借资金与研发优势积极探索，未来有望向上游延伸。

⚫投资建议：看好电动两轮车市场的长期增长空间，国内保有量仍有增长空间，海外蓝海市场亟待拓展。我们建

议关注电动两轮车领域龙头企业雅迪控股（01585.HK）与爱