美联储7月议息会议点评：就业降温风险增加，降息预期增强.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u7月维持利率不变，9月降息预期增强 4

7月不降息符合预期 4

通胀继续回落，就业降温，利率具有限制性 7

缩表6月已降速 16

缩表6月已减速 16

实际缩表的情况 17

投票情况显示维持利率没有分歧 19

本轮周期 19

3.2 2008年周期 20

风险提示 20

图表目录

图表1：美联储开始降息概率() 5

图表2：美联储7月会议总结 6

图表3：7月31日美国股市收盘的反应() 7

图表4：7月31日美国国债利率收盘变化(基点) 7

图表5：美国通胀数据() 8

图表6：劳动力供给和劳动力需求（百万人） 9

图表7：贝弗里奇曲线() 10

图表8：FOMC经济预期概要(SEP)中位数 11

图表9：70年代和当下CPI和政策利率对比() 12

图表10：70年代和当下CPI和政策利率对比() 12

图表11：实际利率和自然利率() 13

图表12：实际利率和自然利率() 13

图表13：联邦基金利率和国债利率（） 14

图表14：国债利率顶点领先联邦基金的月数 15

图表15：联邦基金利率和10年期美国国债利率() 15

图表16：本轮缩表在2024年的节奏计划（单位：亿美元） 17

图表17：美联储本轮缩表的实际速度（单位：亿美元） 18

图表18：担保隔夜融资利率(SOFR):第99和第1百分位数利差(基点) 18

图表19：本轮周期加息的投票情况 19

图表20：上轮周期加息的投票情况 20

7月维持利率不变，9月降息预期增强

7月美联储维持利率不变，本轮利率继续维持在最高点，符合市场预期。鲍威尔

在新闻发布会上表示9月降息是可能选项。

1.17月不降息符合预期

7月维持利率不变符合市场预期，美股上涨，美债利率下行，美元指数走低，黄金走高。

美联储认为在抑制通胀方面进一步进展，而且劳动力市场的减速也更明显，控制通胀和充分就业两个任务现在都需要关注。缩表已经减速，鲍威尔在新闻发布会虽然没有给出前瞻指引，但是也没有否认9月就会降息。

美联储在7月维持目前利率

美联储在7月决定维持当下利率，符合市场会前预期。会议前CME期货市场的数据显示市场预期降息的概率不足5，政策利率的目标区间维持在5.25-5.5?。

期货市场认为9月降息概率接近100。我们认为目前来看美联储降息的节奏不仅取决于通胀的走势，也要关注就业市场的冷却速度，通胀继续回落或者就业市场突然冷却，都会让美联储开启降息周期。

图表1：美联储开始降息概率()

会议前 会议后

120

100

80

60

40

20

0?

7/31/2024 9/18/2024 11/7/202412/18/20241/29/2025 3/19/2025 4/30/2025 6/18/2025 7/30/2025

资料来源：CME，

鲍威尔在2023年6月会议的新闻发布会上把本轮加息的问题分解为三个子问题，一是要以多快的速度加息，二终点的利率是多少，三在利率高点需要停留多久1。2023年6月会议暂停加息意味着加息开始减速，第一个问题逐渐有了答案。12月会议基本上给出了第二个问题的答案，利率已到本轮周期最高利率。本次会议虽然没有明确肯定9月就会降息，但是整体鸽派的表态暗示了在不出现大的意外数据情况下9月开始降息是值得期待的。

声明的3个变化

从会议发布的声明来看，7月声明的变化主要有三个方面。最主要的变化是关于美联储的立场，从“委员会认为，在过去一年里，实现其就业和通胀目标的风险已朝着更好的平衡方向发展。经济前景不确定，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”变成了“委员会认为，在过去一年里，实现其就业和通胀目标的风险继续朝着更好的平衡方向发展。经济前景不确定，委员会关注其双重任务两方面的风险”。不仅仅强调通胀的风险，也开始强调劳动力市场走弱的风险。

第二个变化是关于劳动力市场的表述，从“就业增长仍然强劲，失业率仍然很低”

1https://www./monetarypolicy/fomcpresconhtm

变成“就业增长放缓，失业率有所上升，但保持在较低水平。”劳动力市场的走弱更加明显。

第三个变化是关于通胀的表述，从“过去一年，通货膨胀有所缓解，但仍较高。最近几个月，委员会在实现2?通胀目标方面略有进展”，变成了“过去一年，通货膨胀有所缓解，但仍有一点点高。最近几个月，委员会在实现2?通胀目标方面有进一步进展”。

图