明阳电气首次覆盖报告：深耕新能源变电，海内外需求共振.docxVIP

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2024-08-24 发布于北京
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明阳电气首次覆盖报告：深耕新能源变电，海内外需求共振.docx

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标题明阳电气首次覆盖报告深耕新能源变电，国内外需求共振摘要本文详细分析了明阳电气在新能源变电领域的深度深耕情况，并对其前景进行了全面展望1盈利预测与投资建议我们预计明阳电气将在2024年至2026年的年度收益分别为6512亿元和7933亿元，增速分别为316,218,和1822变压器领军企业，深耕行业多年明阳电气作为国内变压器行业的领导者，已经深耕行业多年，特别是在新能源新型基础设施储能领域在未来，明阳将继续发挥其在新能源与

盈利预测与投资建议 4

变压器领军企业，深耕行业多年 5

产品聚焦三大板块，助力新能源与新基建 5

数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 6

背靠明阳集团，历史底蕴悠久 6

业绩高速增长，业务维持上行态势 7

资金结构优化，助力市场扩展 9

行业维持高景气度，变压器需求提速 10

下游多场景需求叠加 10

风光储前景广阔，容量扩大抬升变压器需求 10

电网改造升级拉动变压器需求 13

数据中心加快建设步伐，相关配套电力设备需求提升 13

海外供需两端失衡，供应缺口创造出海机会 14

公司优势明确，内需加出海双轮驱动业务发展 15

公司建立新能源与配电网领域客户优势，维持业务稳定 15

公司受益海风变压器国产替代，带动相关业务量价齐升 16

公司双模式积极参与开拓国际市场 18

风险提示 19

盈利预测与投资建议

我们预计2024-2026年公司营收分别为65.12/79.33/93.77亿元，增速分别为31.6%/21.8%/18.2%；预计24-26年公司归母净利润分别为6.53/7.92/9.53亿元，增速分别为31.3%/21.2%/20.4%；对应24-26年EPS分别为2.09/2.54/3.05元。

箱式变电站业务：公司的箱变业务主要提供预装式变电站、组合式变电站、光伏逆变升压一体装置、储能升压一体装置，产品种类丰富。公司的箱变主要应用于新能源、新型基础设施、储能领域。在国内新能源市场，公司箱变产品市场份额名列前茅。结合新能源、储能行业高装机量增速，预计24-26年该业务增速为36.43%/23.99%/19.91%。

成套开关业务：公司成套开关产品广泛引用于新能源、储能、数据中心、电网、工业企业等。公司研发的海上风电充气式中压环网柜已成功打破外资品牌的垄断，实现自主研发，截至23年底已获取批量订单，叠加全

球范围海风装机量增长，收入增速有望继23年后实现正增长，预计该业务

24-26年增速保持在15%。

变压器业务：公司研发的海上风电专用干式变压器技术已达到国际领先水平，此外，公司的大容量海上风电升压变压器也已打破外资品牌垄断，实现订单突破。公司自身的技术以及产品优势叠加下游变压器多场景扩容以及海外需求高景气，预计24-26年该业务增速为17.25%/15.97%/11.03%。

（4）110kV产品：公司超前布局高电压大容量产品，致力于打造第二增长能极。公司已研发出110kV等高电压主变产品以及110kV的GIS且已实现小批量出货，为未来该业务业绩增速提供支撑。预计25-26年该业务增速为50.00%/33.33%。

年份营业总收入(亿元

年份

营业总收入(亿元)

2022

32.36

2023

49.48

2024E

65.12

2025E

79.33

2026E

93.77

YoY 52.91% 31.61% 21.81% 18.21%

毛利率 21.16% 22.69% 21.33% 20.96% 20.91%

箱式变电站业务

19.73

34.58

47.18

58.50

70.15

YoY 75.30% 36.43% 23.99% 19.91%

毛利率 18.78% 21.51% 20.50% 20.00% 20.00%

成套开关业务

6.70

5.09

5.85

6.73

7.74

YoY -24.09% 15.00% 15.00% 15.00%

毛利率 20.16% 18.85% 17.85% 17.50% 17.50%

变压器业务

4.45

6.88

8.07

9.35

10.39

YoY 54.64% 17.25% 15.97% 11.03%

毛利率 29.12% 28.23% 28.00% 28.50% 28.50%

其他主营业务

1.06

2.48

2.73

3.00

3.30

YoY 134.61% 10.00% 10.00% 10.00%

毛利率 17.92% 20.08% 15.00% 15.00% 15.00%

其他

0.42

0.45

2.30

2.70

3.13

YoY 6.56% 10.00% 10.00% 10.00%

毛利率 72.77% 86.09% 70.00% 70.00% 70.00%

110kV

110kV产品

0.8

1.20

1.60

YoY 50.00% 33.33%

毛利率 20.00% 21.00% 22.00%

数据来源：，

结合公司行业和业务特征，选取伊戈尔、金盘科技作为可比公司，采用PE

和PB两种估值方法：

PE估值法：参考2

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