美联储降息：从引领者到跟随者的变化.docxVIP

正文目录

一、1984年以来6轮降息周期复盘 6

（一）1984-1986年降息周期：应对赤字和强美元循环 6

（二）1989-1992年降息周期：缓解储贷危机和衰退压力 7

（三）1995-1998年降息周期：预防衰退和金融风险管理 7

（四）2001-2003年降息周期：降息走在经济转差后 8

（五）2007-2008年降息周期：消化地产泡沫的无奈之举 9

（五）2019-2020年降息周期：预防式降息与应对流动性危机 9

二、美联储降息周期如何影响全球大类资产？ 10

（一）美联储降息周期美国资产表现：美债黄金确定性较高，美股则取决于是否“软着陆”和估值水位 10

10年期美国国债收益率：降息周期下行，降息周期结束后上行 10

标普500：取决于降息能否事实缓解基本面压力与泡沫积累程度 11

美元：降息周期大概率贬值 11

WTI原油：利率并非油价核心矛盾 12

COMEX黄金：降息周期内大概率上涨 13

（二）美联储降息周期国内资产表现：国债收益率下行但中美利差走阔，A股和港股涨跌不一 13

A股：美联储降息周期内涨跌不一 13

A债：通常下行，中美利差走阔 15

港股：降息周期内涨跌参半 16

人民币汇率：降息周期内涨跌不一，取决于美元表现 17

三、若美联储降息，更像历史上哪一轮？ 17

（一）当1995年的基本面遇上2000年的资产价格 17

（二）对各类资产有何影响？美债、黄金的确定性较高，美股或已进入调整阶段，“自主可控资产”或仍有配置价值 20

图表目录

图1：美国联邦基金目标利率 6

图2：1984年9月降息开启之际，美国经济增速较高 7

图3：1982-1984年美元大幅升值，美国贸易逆差扩大 7

图4：1989年开启降息是为了应对经济增速放缓 7

图5：储贷危机期间美国大量银行陷入困境 7

图6：1995年一季度经济增速放缓，开启降息后经济回升 8

图7：1997-1999年美国经济增速好于新兴市场 8

图8：2000年3月互联网股市泡沫破裂，引发经济衰退 8

图9：2001年一季度美国开始出现经济衰退 8

图10：美联储大幅向市场注入流动性 9

图11：美国在2007年陷入经济衰退，2009年末逐渐恢复 9

图12：2019年美国制造业PMI跌下荣枯线 10

图13：美国CPI增速在2018-2019年低迷 10

图14：1995-1998降息周期：A股上涨 14

图15：2001-2003降息周期：A股下跌 14

图16：2007-2008降息周期：A股下跌 14

图17：2019-2020降息周期：A股震荡 14

图18：2007-2008降息周期：10Y中债国债收益率下行 15

图19：2019-2020降息周期：10Y中债国债收益率下行 15

图20：2007-2008降息周期：中美国债利差上行 16

图21：2019-2020降息周期：中美国债利差上行 16

图22：美国制造业和非制造业PMI 18

图23：6月美国失业率反弹至4.1% 18

图24：1990-2005年标普500和美元指数 19

图25：2010-2024年标普500和美元指数 19

图26：美国标普500指数席勒市盈率 19

图27：美国标普500指数席勒市盈率 19

表1：美联储历次降息周期 6

表2：10Y美国国债在历次美联储降息周期前后的上行/下行幅度（BP） 10

表3：标准普尔500指数在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 11

表4：美元指数在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 12

表5：WTI原油在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 12

表6：COMEX黄金期货价在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 13

表7：上证综指在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 14

表8：恒生指数在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 16

表9：人民币兑美元中间价在历次美联储降息周期前后的涨跌幅 17

一、1984年以来6轮降息周期复盘

1984年以来美国共经历6轮降息周期：第一轮降为1984年9月~1986年8月，

历时23个月，降息幅度5.625%；第二轮为1989年6月~1992年9月，历时

39个月，降息幅度6.8125%；第三轮为1995年7月~1998年11月，历时40

个月，降息幅度1.25%；第四轮为2001年1月~2003年6月，历时29