【紫金天风期货-2024研报】双焦年报：整装再出发.pdfVIP

2024/12/12

作者：李文涛研究助理：刘宇涵

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◼焦煤：

◼供应端：2024年1-10月，中国原煤累计产量38.9亿吨，同比增长1.2%，焦煤产量约3.92亿吨，累计同比-4.9%，全年产量前低后高；明年预

计焦煤常态化安监对供应端影响较小，而矿端生产对于弱需求的调节速度较慢，可能有阶段性的小幅减产，但整体影响较小，我们预计明

年焦煤产量约有1100万吨的增量，预计明年炼焦煤产量4.86亿吨，同比+2.2%；进口方面，1-10月焦煤进口9925万吨，同比增长23%，弥补

了国产煤减量部分；预计明年焦煤进口量增速下滑，蒙煤通关能力提升可能还有小幅增长空间，而海运煤进口可能下滑，我们预计25年焦

煤进口量1.2亿吨，同比+1.3%。

◼需求端：2024年预计焦煤国内消费约5.83亿吨，同比约-2.6%，全年消费表现较弱；今年生铁、粗钢产量下跌，焦炭产量下跌，下游焦钢企

全年对焦煤保持低库存策略，焦煤表现为刚需较弱、投机性需求缺失，明年在政策刺激下预计需求有所回暖，预计25年焦煤消费5.92亿吨，

同比增长1.4%；出口方面预计无较大变化。

◼库存：今年上半年焦煤减产背景下并未明显累库，下半年上下游库存分化明显，矿山、口岸、港口均呈现大幅累库，而下游焦钢企保持低

库存策略，焦煤库存压力增大；预计明年在国产煤增产的背景下焦煤继续累库。

◼整体来看，明年焦煤消费可能回暖，但国内供应端不再有行政性减产的限制，预计会有明显的增量，再考虑到进口端仍有小幅增长空间，

我们预计明年焦煤总供应增加约1200万吨，需求增长较难承接，继续呈现供需过剩的累库格局；后续关注供应政策是否有变及宏观政策。

◼焦炭：

◼供应端：2024年1-10月，我国焦炭累计产量4.06万吨，同比-1.1%；今年焦炭产能继续增长，焦化行业长期处于产能过剩，产量受到低利润

及弱需求压制，明年预计国内外还有新增投产，但对产量的影响较小，焦企产量仍跟随利润及需求调整，我们预计明年焦炭产量约有500万

吨的增量，累计产量在4.89亿吨，同比+1%；

◼需求端：2024年1-10月，国内生铁产量7.15亿吨，同比-4%，预计焦炭全年国内消费约3.9亿吨，同比增长1.1%，明年预计宏观刺激下需求

有好转的可能，预计生铁产量增1%，相应焦炭国内消费增约500万吨至3.97亿吨，同比+1.1%；出口方面，海外宏观波动较大，市场观望情

绪浓厚，冶金焦外贸承压，25年考虑我国焦炭价格可能性价比较好，出口有韧性，预估小幅增至870万吨水平；

◼库存：焦炭作为中间产品总库存相对偏低，整体库存结构好于焦煤，上游焦化厂库存同比偏高，钢厂在全年多数时间保持低库存策略，到

11月下旬开始有冬储备货行为；明年焦炭过剩压力小于今年，预计库存小幅累积；

◼展望明年，预计在消费回暖背景下焦炭过剩情况较今年有所缓解，考虑兰炭及入炉损耗等的实际供应增速约0.6%，总需求增速1.2%；供需

及库存结构仍好于焦煤，但成本端焦煤过剩压力较大，可能带动焦炭价格表现偏弱；后续关注原料煤成本端变化及宏观政策影响。

◼2024年双焦盘面呈现下跌走势，阶

段性反弹的高点下移：

◼春节过后消费回升较慢，市场不再

交易焦煤减产，钢厂复产不及预期，

黑色系负反馈下跌；4月原料库存

跌至低位，但铁水开始回升，供需

错配下带来一波反弹；但需求预期

证伪后盘面重回跌势，5-8月焦煤

逐渐增产，相对焦炭更加宽松，下

跌更为流畅；9月宏观利好带动盘

面反弹，但弱现实不改，宏观交易

逐渐弱化后盘面再度下跌至今；

◼煤焦期货全年承压，焦煤供应及库

存压力大于焦炭，J/JM走强。

◼焦煤现货全年呈现弱势，除4月、9月两次跟随盘面反弹外均

呈现下跌走势，