中烟香港-市场前景及投资研究报告-中烟体系上市公司，中烟海外资产整合.pdfVIP

上

市

公

司

商业贸易

2025年03月31日

公中烟香港(06055)

司

研

/

究——中烟体系唯一烟草上市公司，承载中烟海外资产整

公

司合使命

深

度

报告原因：首次覆盖

增持（首次评级）⚫公司是中烟体系内唯一烟草上市公司。2019年上市以来公司业绩稳健增长，盈利能力

优化，2019-2024年收入/毛利/净利润CAGR分别为8.5%/27.8%/22.6%。2024年烟

证

券叶进口/烟叶出口/卷烟出口/新型烟草制品出口/巴西业务收入占比为

研市场数据：2025年03月28日63%/16%/12%/1%/8%，毛利占比为60%/6%/20%/1%/13%。

究

报收盘价（港币）24.25⚫商业模式：烟草专营体制下的计划性生意，随业务扩张盈利性提升。中国烟草实行专卖

恒生中国企业指数8606.51

告专营的管理体制，公司独家经营地位壁垒深厚，经营计划性强，盈利稳定性强：订单量

52周最高/最低（港币）30.30/9.91

相对具有计划性、加成比例稳定、烟价虽全球波动，但公司议价能力强，能够有策略管

H股市值（亿港币）167.73

流通H股（百万股）691.68理成本；随中烟国际巴西有限公司及ChinaBrasilTabacosExportadoraS.A.（中巴公

汇率（人民币/港币）1.0837司）并表、卷烟出口业务自营比例，公司盈利能力提升，但波动也增加。

⚫传统主业：兼具稳定性和成长性：

一年内股价与基准指数对比走势：⚫1）烟叶进出口：定位基本盘和压舱石业务，稳健增长。充分受益于国内卷烟高端化，

中烟巴西及中巴公司并表增厚毛利；烟叶出口业务有区域拓展逻辑，有能力稳健增长。

⚫2）卷烟出口：短期收入端随全球出境游人流继续修复，中长期自营比例提升、有税市

-4%

888888888888

222222222222场拓展带动业绩成长。受到全球公共卫生事件影响，卷烟出口仍未修复至2019年高峰，

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2023年来随出境客流增加收入修复。公司持续优化产品结构，引入高端雪茄产品，拓

HSCEI中烟香港

展非独家经营区域的有税市场，收入端具备成长性；且随自营比例提升，盈利能力提升。

资料：Bloomberg

⚫3）新型烟草制品出口：全球HNB受益于两大烟草巨头专利和解，渗透率有望加速提升；

公司新型烟草出口业务产品迭代+渠道差异化多管齐下持续优化盈利能力。

⚫资本运作：日本烟草全球并购成就国际烟草巨头，且阶段性存在估值溢价；中烟系统海